'Favorit-díjcsomag az MTelekom piacán!' - vételi ajánlás rövid távra
A Cashline rámutat, hogy a 10-éves magyar államkötvény benchmark hozama (7,26 százalék) és az MTelekom osztalékhozama (9,38 százalék) közötti különbség többéves rekordszintre emelkedett az elmúlt napokban. A MTelekom papírjainak kereskedését ugyanakkor ezen idő alatt nem a fundamentumok, hanem a pánikszerű eladások uralták. Ennek nyomán az árfolyam 2006 júniusa (759 forint) óta nem látott szintek közelébe esett.
Bő másfél évvel ezelőtt a 10-éves magyar államkötvény hozama 7,40 százalék volt, szemben a jelenlegi 7,26 százalékkal; az akkori mélypontot azonban a bejelentett megszorító intézkedésekkel kapcsolatos bizonytalanság és az MTelekom várható profitcsökkenése váltotta ki. Ez utóbbi azonban korántsem volt akkora mértékű, mint azt a piac várta.
Piaci pletykák szerint a részvényárfolyamot az elmúlt napokban néhány közepes mérető intézményi befektető tartotta nyomás alatt, miközben pánikszerű zárások is zajlottak a kisebb szereplőknél. A kockázatvállalási hajlandóság egyéves mélypontra került (amit a német és magyar 10-éves államkötvény közötti hozamkülönbözet tágulása igen jól jelez) - ez az érték csak az elmúlt hétben 300 bázispontról 350 bázispontra ugrott.
A brókerház véleménye szerint a piaci szereplők egy része totálisan félreértette Thilo Kusch, az MTelekom gazdasági vezérigazgató-helyettesének napokban megjelent nyilatkozatát, mivel azt sokan lényegében profitwarning-nak tekintették, holott ő sokkal inkább a menedzsment hagyományosan konzervatív megközelítését helyezte előtérbe. A Cashline úgy véli, hogy míg korábban a papír főként azért lehetett nyomás alatt, mert a negatív befektetői hangulatban a fundamentumokkal kapcsolatban is pesszimista volt a piac hozzáállása, addig az elmúlt napok/hetek eladási hullámait pusztán a piaci hangulat romlása indukálta. Ez pedig sokkal könnyebben változhat meg, amennyiben a globális hangulat ismét pozitívba fordul.
A magyar brókerház szerint a február közepe körül esedékes MTelekom gyorsjelentés igazolja majd azon víziónkat, hogy a társaság fundamentumai nemhogy nem sérültek, hanem javultak az elmúlt időszakban. Várakozásuk szerint az EBITDA- és EBIT-ráták jelentősen emelkedtek 2006 negyedik negyedévéhez képest, az egy részvényre jutó szabad észpénzáram rekordszintű, 130 forintot tehet ki (2007 egészét tekintve). A korábban bejelentett, a létszámleépítésekhez kötődő egyszeri tétel 19 milliárd forinttal csökkentheti a negyedik negyedéves nettó eredményt, ám ez az összeg már nagyjából ismert volt a piaci szereplő előtt. Emellett ez a leírás mindössze 3 milliárd forinttal rontja az MTelekom 2007-es szabad készpénzáramát (free cash flow).
A Cashline továbbra is fenntartjuk azon véleményét, hogy a társaság a szabad készpénzáram alapján akár 90-100 forintos osztalékot is fizethetne, figyelembe véve a várható készpénztermelő képességet, a mőködőtőke-igényt és a beruházási tervek alakulását. Ugyanakkor a menedzsment konzervatív hozzáállását figyelembe véve a társaságtól 75
forintos osztalékra számítunk (2006 után 70 forint volt az osztalék), ami nem akadályozna további akvizíciókat, valamint a társaság ezzel az összeggel is a 30-40 százalékos sáv alján maradna a nettó eladósodottsági rátát tekintve. Emellett az osztalék mértékének 70 forintról 75 forintra emelése mindenképpen pozitív üzenetet hordozna az MTelekom részéről.
Ez egyrészt azt a nézetet erősítené, hogy a menedzsment egyszerre óvatos és piacbarát; mindamellett, hogy kész az osztalék mértékének fokozatos növelésére a jövőben. Az MTelekom papírjainak fair értéke egy rendkívül konzervatív hozzáállást feltételezve
nagyjából 938 forint körül van (8 százalékos fair osztalékhozamot, és a 10-éves államkötvényekhez viszonyítva 75 bázispontot felárat feltételezve), ez azonban nem tartalmazza a májusban esedékes osztalékot (ami a Cashline várakozása szerint 75 forint lehet).
