Zwack: ez nem a cefre, hanem a pénz szaga

Az árazást tekintve a mostani hozamszintek (8,01 százalékos 10-éves referenciahozam) tükrében a Zwack részvények fair ára részvényenként 22 025 forint. Ez 49 százalékos felértékelődési potenciált jelent a hétfői 14 750 forintos záróárhoz képest. A szektortársakkal való összehasonlítás szintén jóval 21 000 forint feletti fair értéket sugall. A Cashline ezek  tükrében hosszabb távra vonatkozóan fenntartja vétel ajánlását, ugyanakkor felhívja a figyelmet a következő 2-3 héten vélhetően kibontakozó bizonytalanságra, amely az osztalék pontos összegével kapcsolatos.

Az adózás előtti soron azonban a 3,9 milliárd forintos érték jócskán meghaladta a társaság 3,6 milliárd forintos prognózisát (és egyben megfelelt a Cashline 3,9 milliárd forintos becslésének).

A naptári első negyedéves számokat tekintve érdemes leszögezni, hogy szezonálisan ez a leggyengébb negyedév a társaságnál. A nettó árbevétel sor azonban így is 6,6 százalékos bővülést tükröződött, amelyet azonban a Húsvét szezonális hatása is segített (emiatt a folyó, naptári második negyedév némileg gyengébb lehet).

A közvetett költségek során a tavalyi év azonos időszakához képest 3,9 százalékos csökkenés mutatkozott, amelyet több összetevő is segíthetett. Egyrészt ebben az időszakban a prémiumtermékek aránya valamelyest alacsonyabb az év többi részéhez képest, amely így kisebb közvetlen költségeket jelent (a prémium termékek anyagigénye magasabb a kommersz italokénál).

Másrészt az első negyedévben vélhetően a magasabb bekerülési költséggel járó Diageo-termékek értékesítése is szűkebb lehetett.

Összességében a bruttó fedezeti hányad így 60 százalék fölé került (61,5 százalék), amely jelentős ugrásnak számít a bázisidőszak 57 százalékos értékéhez képest.

A közvetett költségek terén jelentős, 26 százalékos ugrás mutatkozott a személyi jellegű ráfordításokban. Ezt leginkább a dolgozók ösztönzését szolgáló program generálta (előre meghatározott eredménycélokkal). Ez a program a társaságtól származó információk szerint egyszeri, így nem várható ennek áthúzódó hatása a következő negyedévekre (az első negyedévet számításunk szerint kb. 100 millió forinttal terhelte).

Az éves számok tekintetében gyakorlatilag vitathatatlan, hogy a "szeszfőzde kiegészült a pénzgyár funkciójával". A működés mellett az alacsony beruházási igény (Capex) és a továbbra is hatékony működőtőke-menedzsment is hozzájárul a javuló készpénztermelő képességhez. Ez pedig jelentős növekedést hozhat az éves osztalékfizetésben is.

A Cashline szerint a 2007/2008-as év után járó osztalék 1100 forint lesz, bár a szabadkészpénz-termelő képességet figyelembe véve ennél lényegesen magasabb osztalékfizetésre is lenne lehetőség. Az egy részvényre jutó nettó készpénzállomány 2750 forint volt az első negyedév végén, miközben a 2007/2008-as év egy részvényre jutó szabad készpénzárama (free cash flow) több, mint 1527 forintot tett ki.

A Zwack éves árfolyama  Forrás: BÉT

Az osztalékemelési várakozásokat azonban hűtheti a nagytulajdonosok tradicionálisan konzervatív hozzáállása is. Bár a mérlegben lévő mintegy 5,6 milliárd forintos készpénzállomány nagy része vélhetően nem kötődik szorosan a működéshez, egy drasztikus osztalékemelés azonban továbbgyűrűző hatásként jelentősen növelné a Zwack részvények vonzerejét, amely nem feltétlenül áll a fő tulajdonosok érdekében – véli a Cashline.

Amennyiben a társaság nem hajt végre akvizíciókat a következő időszakban és az amerikai terjeszkedési sztoriban sem lesz jelentős előrelépés, úgy a társaságtól egy rendkívüli osztalékfizetésre számítunk a következő 1-2 éves időhorizonton. Ez akár 1000 forint feletti értéket is jelenthet.

Az árazást tekintve a mostani hozamszintek (8,01 százalékos 10-éves referenciahozam) tükrében a Zwack részvények fair ára részvényenként 22 025 forint. Ez 49 százalékos felértékelődési potenciált jelent a hétfői 14 750 forintos záróárhoz képest. A szektortársakkal való összehasonlítás szintén jóval 21 000 forint feletti fair értéket sugall.

Ezek tükrében hosszabb távra vonatkozóan a Cashline fenntartja vétel ajánlását, ugyanakkor felhívja a figyelmet a következő 2-3 héten vélhetően kibontakozó bizonytalanságra, amely az osztalék pontos összegével kapcsolatos. Várakozásuk szerint a menedzsment május második felében (kb. május 23-án) teszi közzé a közgyűlési meghívót, amely már tartalmazza majd az igazgatóság osztalékjavaslatát is.