Van még felértékelődési potenciál a Mol részvényben?

Az MBH Befektetési Bank 2025 első negyedévében megkezdte a Mol részvények követését. A vállalat fundamentális értékét diszkontált cash-flow (DCF) és szorzószámos modellel, azaz versenytárselemzéssel határoztuk meg. A jövőben terveink szerint negyedéves rendszerességgel publikálunk nyilvános elemzést, főként a vállalat pénzügyi helyzetét bemutatandó, illetve amennyiben szükséges, frissítjük modellünket.

A Mol a hazai tőkepiac egyik kiemelkedő és meghatározó szereplője, de a régió energetikai iparágában is fontos vállalat. A Mol öt fő szegmensét különböztethetjük meg:

• upstream, azaz a szénhidrogének kutatása és kitermelése,
• downstream, azaz a kitermelt szénhidrogének finomítása és feldolgozása, ahol a nyersolajból például benzin vagy gázolaj lesz, vagy a petrolkémia, ahol vegyipari anyagok, például műanyagok előállítása történik,
• fogyasztói szolgáltatások, mint például a benzinkutak üzemeltetése vagy a mobilitási szolgáltatások, úgy, mint a Mol LIMO, Bubi, hogy csak párat említsünk,
• gáz midstream, azaz gázelosztás és szállítás
• körforgásos gazdasági szolgáltatások, amely egy új szegmens, külön üzletágként 2024-től van jelen.

A „mainstream” felfogás szerint a Mol Nyrt. egy olajkitermelő vállalat, amely például benzint és gázolajat, továbbá petrolkémiai termékeket állít elő és értékesít, a vállalat azonban ennél sokkal összetettebb. A (közel)jövőben a karbonsemlegesség elérése és a körforgásos gazdaság előretörésének következtében véleményünk szerint a vállalat még inkább átalakulhat. Ennek fontos mérföldkövei például az Alteóban történt részesedésszerzés, az egyre több megújuló energia alkalmazása vagy éppen a környezetkímélőbb üzemanyagok értékesítése. A vállalat, ahogy az energetikai iparágában szinte minden szereplő, az utóbbi években jelentős átalakuláson megy keresztül. A globális felmelegedés elleni küzdelem, a karbonsemleges működés elérése olyan célok, amelyek az energetika iparágát és annak szereplőit fontos kihívás elé állítja.

A vállalat értékelése során a fentebb meghatározott öt üzletágból az első négyet külön-külön értékeltük, a körforgásos gazdasági szolgáltatások szegmenst azonban ma még nehéz a számok és a nyereségesség nyelvére lefordítani. Később azonban, mint ötödik üzletág, jelentősen hozzájárulhat az eredmény alakulásához.

A Mol eredménytermelő képességének gerincét és így a részvényt érintő befektetési sztorit is továbbra is – véleményünk szerint az elkövetkezendő 5–10 évben jó eséllyel – az olajkitermelés és a finomítás határozza meg. Ebből kifolyólag a magasabb olajkitermelés, a finomított termékek (üzemanyagok, vegyipari termékek, műanyagok) iránti magasabb kereslet lehet a növekvő eredmény katalizátora, ahová majd becsatlakoznak az olyan új üzletágak, mint a körforgásos gazdaság és az újrahasznosítás. Ezek alapján a Mol eredményére továbbra is legnagyobb hatással az olajár és gázár alakulása, a forint főként dollárral szembeni változása, a finomítói marzsok, leegyszerűsítve a finomítás költsége és a végtermék iránti kereslet különbsége, és az adók alakulása lesz. A 2024-es évet a vállalat történetében már a normális működési pályához való visszatérés jellemezte, azaz az, hogy a Covid–19 miatti lezárások és az orosz-ukrán háború miatti energiakáosz (mint például a nyersanyagárak és villamosenergia-árak magas volatilitása) talán már a múlté, ugyanakkor a jövőben egy hasonló állapotot nem lehet teljesen kizárni.

Az MBH Befektetési Bank Befektetéselemzés területe által publikált, bevezető elemzésünkben a részvény egyéves célárát 3261 forintban határoztuk meg, amely osztalék nélkül értendő. Utóbbi, a Mol igazgatóságának javaslata szerint 220 milliárd forint lehet, amely részvényenként 275 forintot lehet, ugyanakkor ezt a közgyűlésnek még jóvá kell hagynia.

Az utóbbi napokban a Trump adminisztráció által belebegtetett vámháború miatt komoly volatilitás alakult ki a piacokon. Érthető, hogy minden befektető megpróbál reagálni a kialakult helyzetre, azonban a tőzsdei vállalatok fair értékének meghatározása során sokkal több információ és adat szükséges annál, mint amelyek az utóbbi napokban napvilágot láttak. Sőt, sok esetben maguk a vállalatvezetők sem tudták pontosan, hogy az új világrend (?) mit is jelenthet majd a jövőre nézve, érintve például a beruházásokat, a keresletet, a költségeket stb. Az esés természetesen az olaj árfolyamát sem kímélte, amely az egyik legnagyobb hatással van a Mol eredményességére. Ugyanakkor véleményünk szerint az elmúlt pár nap eseménye lassan nyugvópontra érhet, így a fentieket figyelembe véve ajánlásunk vétel. Amennyiben azonban jelentős változás állna be például a menedzsmenti előrejelzésekben, a gazdasági helyzetben, akkor az a modell frissítését teszi szükségessé.