Váratlan pofon a kötvényprogramnak

Óriási kérdőjelet rajzolt az eurózóna és az EU horizontjára a német alkotmánybíróság tegnapi döntése. Egy több éve folyó eljárás jutott el addig a pontig, hogy az unió legnagyobb gazdaságának legfelső igazságszolgáltatási testülete megkérdőjelezte az Európai Központi Bank monetáris politikájának gerincét adó kötvényvásárlásokat. Rendkívül rossz időzítéssel. Az EKB mennyiségi lazítása védőernyőt nyújt az eurózóna tagjainak, akik a járvány hatalmas költségeit nyögik. Az ítélet nem vonatkozik a károk finanszírozását segítő 750 milliárd eurós kötvényvásárlási programra, de bizonytalanná teszi a jövőt, különösen a szorongatott déli tagállamok számára. A hírre a tízéves olasz állampapír hozama 18 bázispontot ugrott, 1,94 százalékra, 250 bázisponttal a biztonságos német kötvény szintje fölé, ami másfél hetes csúcspontot jelentett.

Az ügy még 2015-ben kezdődött, valamivel azután, hogy az EKB elindította a mennyiségi lazítást (QE), hogy ezzel segítsen új fokozatra kapcsolni az európai gazdaságoknak, és feltornázni a mínuszban járó inflációt. Két évre rá az Európai Bíróság úgy döntött, hogy az EKB piaci részvétele nem sértett jogszabályt, és az ügy visszakerült a karlsruhei székhelyű testülethez. A bírák tegnap úgy találták: a kötvényvásárlások nem jelentenek tiltott monetáris finanszírozást. Azokat viszont, akik legföljebb egy kis következmények nélküli ejnye-bejnyére számítottak, meghökkentette az ítélet egy másik része. A bíróság ugyanis megrótta a német hatóságokat, amiért nem jártak utána, indokolt-e a 2700 milliárd eurós EKB-program, és nem lépte-e vele túl a hatáskörét a bank. Egyúttal utasította a kormányt és a parlamentet, hogy bizonyosodjanak meg róla: az EKB felmérte, hogy az óriási mennyiségű állampapír felvásárlásának „gazdasági és költségvetési politikai hatásai” nem haladnak túl a mandátumán. Ha ez nem történik meg három hónapon belül, akkor a Bundesbank nem folytathatja a kötvényvásárlásokat. Az euró 0,7 százalékot esett a döntés után a dollár ellenében 1,0826 köré. Petr Krpata, az ING európai fő devizastratégája azt jósolta: nem gyengül 1,07-on túl, de a német döntés megnövelte a kockázati prémiumát, és a további zuhanás sem kizárt.

Az elemzők szerint a döntés rávilágít: az EKB kevésbé hajlékonyan képes reagálni a válsághelyzetekre, mint az amerikai Fed. Ugyanakkor tovább fűti a jómódú északi és a járvány okozta kiadásnövekedés szorításában vergődő déli tagállamok közötti feszültséget, hiszen rávilágít a közös kötelezettségvállalás akadályaira az eurózónában. Miközben az EU-n belül éles vita folyik arról, mekkora arányban szerepeljenek támogatások és adósság jellegű elemek a tervezett 1000–2000 milliárd eurós kilábalási programban, az adósság- és piaci kockázatokat mérséklő EKB-szerepvállalás is megkérdőjeleződött. Ilyen helyzetben várja az erősen eladósodott Olaszország a Moody’s pénteken esedékes hitelminősítési felülvizsgálatát. A nagy bumm Karlsruhéból – kommentálták a bírósági ítéletet jegyzetükben az ING elemzői. „Az optimista értelmezés, hogy a kutya ugat, de nem harap, és minden rendben, ha az EKB demonstrálja, hogy átgondolta a döntései gazdasági következményeit. De a pesszimista értelmezés szerint semmilyen további EKB-elemzés nem fogja meggyőzni a német bírákat, és ez a QE végét jelentheti” – írták.