Maradhat a recesszió, de folytatódhat a kamatcsökkentés

A múlt héten nem volt komolyabb hazai makrogazdasági adatközlés, azonban a megelőző hét péntek esti hírére (miszerint az energiacégek adóját tovább emelné a kormány, illetve a bankadót 2014-ben és azt követően is fenntartja a jelenlegi szinten) a részvénypiac hétfőn kezdetben esést mutatott, azonban később némi megnyugvás mutatkozott, míg a forint és az állampapírpiacon nem volt negatív reakció. Az újabb költségvetési szigorítások és a bankadó szintjének örökké való fenntartása azonban tovább rontja Magyarország növekedési kilátásait. A bejelentés miatt a hiánycélt jövőre bőven elérhetőnek véljük, azonban a növekedési kilátásainkat tovább rontottuk: jövőre enyhe, 0,4 százalékos recessziót várunk, míg korábban kisebb növekedésre számítottunk.

Ami ezt a hetet illeti, a jegybank vélhetően folytatni fogja a kamatcsökkentési sorozatot. Egy újabb 25 bázispontos vágással 6 százalékra mérséklődhet az irányadó ráta. Bár az 5 éves CDS-felár az utóbbi hetekben kissé növekedett, a forint árfolyama viszonylag erős szinteken van. A piaci árazások alapján is az lenne meglepőbb, ha nem jönne kedden újabb kamatvágás.

A folytatásban azonban már inkább arra számítunk, hogy a kamatcsökkentések üteme le fog lassulni. Az inflációs kilátások 2013-ra romlottak az elmúlt hónapokban a költségvetési csomagok miatt. A külpiaci hangulat ugyan kedvező, azonban nehéz megítélni, hogy ez meddig tarthat ki. A hazai kockázatokat pedig a folytatódó unortodox költségvetési politika mellett fokozza, hogy a külföldi befektetők forint állampapír-állománya csúcsszintek közelében, közel 4900 milliárd forinton áll. Ez a teljes forintpapír mennyiség több mint 40 százaléka, ezért a jegybanknak nagyon óvatosnak kell lennie a jövő évi kamatvágásokkal.

Véleményünk szerint ha nem romlik el a külpiaci hangulat, akkor negyedévente egy-egy 25 bázispontos csökkentéssel jövő év végére az idei 6 százalékról 5 százalékra csökkenhet az alapkamat.