Richter: Lassult a növekedés - Elemzés

A hazai bluechipek közül elsőként jelentő Richter a Concorde várakozásaszerint a tavalyi év hasonló időszakának értékétől 43%-kal elmaradó eredményről fog beszámolni.

Az árbevétel és az operatív profit szintjén a Richter előreláthatóan nem fog meglepetést okozni, azonban a nettó eredménysoron a FÁK piaci értékesítés növekedés lassulása, valamint a gyengülő pénzügyi eredmény jelentősen lemorzsolhatják az üzemi szinten elért eredmény-növekedést.

A FÁK-piacra irányuló export-értékesítés növekedés tovább lassult a negyedik negyedévben a DLO termékeknél lezajlott kedvezőtlen szabályozási változásoknak köszönhetően. A Richter olyan kulcsfontosságú termékei, mint a Cavinton, vagy Normodipine, amely készítmények az éves, teljes 40 millió dolláros árbevételből mintegy 25 millió dolláros forgalmat generáltak kikerültek az orosz DLO programból.

A Richter így most csak 1-2 millió dolláros árbevételre számít szemben azzal, hogy a DLO támogatási program keretében korábban negyedévenként még átlagosan 10 millió dolláros árbevételt tudott elérni. Összességében a Concorde fenntartja az idei évre és 2008-ra vonatkozó, konzervatív, 15 százalékos orosz árbevétel növekedés előrejelzését. A gyógyszertámogatási rendszer szigorításán kívül más említésre méltó nem történt a hazai értékesítés vonatkozásában, a várhatóan év/év alapon 15 százalékkal gyengébb negyedév a nagykereskedők készletfelhalmozása miatt magasabb bázis időszak értéknek tudható be.

A Richter figyelmeztetett arra, hogy a magyar gyógyszertámogatási rendszerben történő további esetleges negatív szabályozási változások megnehezíthetik az alapvető (vérnyomás csökkentő, antibiotikum) készítmények értékesítését is. A még előző évben forduló amerikai értékesítés kiugróan magas, 30 százalékos forgalombővülést érhet el, a nyugat- európai értékesítés pedig továbbra is kiegyensúlyozott, 24%-os növekedést mutathat majd.

A vártnál alacsonyabb kutatás-fejlesztési ráfordítások is erősíthetik majd az eredményt, mivel a K+F kiadások az árbevétel 5,6%-át fogják csak kitenni a tervezett 10-11% helyett. A Richter várhatóan 1 milliárd forint támogatást fog kapni a Forest Laboratories-tól az egy évvel korábbi 2,1 milliárd forinthoz képest. Az értékesítési, általános és igazgatási költségek szezonálisan alacsonyabbak a negyedik negyedévben. Az eredményt drasztikus mértékben visszafogja majd a negyedik negyedévben kedvezőtlenül alakuló devizaárfolyamok mozgása.

A vizsgált beszámolási időszak alatt a dollár és az euró is egyaránt megközelítőleg 10 százalékot gyengült a forinttal szemben, így a pénzügyi tételeken mintegy 6 milliárd forint veszteség keletkezhetett, azzal együtt, hogy a fedezeti ügyleteken a cég nyereséget könyvelhetett el. A jelentős mínuszt mutató pénzügyi tételek nagy része azonban nem realizált veszteségként van számon tartva, ami azt jelenti, hogy ha az árfolyamok visszakorrigálnának a korábbi szintekre akkor ez jelentősen, akár 4- 5 mrd forinttal is mérsékelhetné ezt a mínuszt. Az orosz DLO program miatt kialakult "felfordulás" után igen pesszimista hangulat alakult ki a Richter piacán, azonban a Concorde véleménye szerint a papír a jelenlegi alacsony értékeltségi szintje miatt egyre inkább a befektetők figyelmének középpontjába kerülhet majd.

A részvény árfolyama mintegy 11 százalékot zuhant az elmúlt hónapban, amivel a Richter a 2007-es eredmények tükrében már 14-es P/E-n forog, közel a hat éves, 13-as historikus átlagához. Így a Richter lassan megérik a vételre, azonban azt érdemes megvárni míg ez a rendkívül negatív hangulat csillapodik. Kockázati tényezőt jelent azonban, hogy a hazai szabályozási környezet megváltozása még mindig okozhat meglepetéseket a befektetőknek.

A kormány jelenleg amellett kardoskodik, hogy a generikus gyógyszerek árai az originális készítmények árának csak 50 százalékába kerüljenek a jelenlegi 60 százalék helyett. Ez természetes újabb, eddig nem kalkulált eredménykiesést jelentene a hazai gyógyszergyártók számára. Mindezek fényében az elemzők változatlanul hagyták az év végi, 47 ezer forintos célárukat, azonban a Richter bekerült azon cégek listájára, amelyek a közel jövőben potenciálisan felminősítésre kerülhetnek. Piaci ár: 37.800 Ft. (Concorde Call)