Sávszélesítésre lenne szükség

A jelenlegi, csúszó leértékelésen alapuló árfolyamrendszer akadályozza a Magyar Nemzeti Bankot abban, hogy a monetáris politika feladatait hatékonyan ellássa -- áll a Lehman Brothers friss tanulmányában. A szerzők szerint a liberalizált tőkepiac és az alacsony árfolyamkockázat miatt a jegybanknak nincs lehetősége aktív kamatpolitikát folytatni. A kamatszintet ugyanis egyértelműen meghatározzák a külföldiek keresletét befolyásoló tényezők: az eurókamatlábak, a leértékelés mértéke és az országkockázati prémium.
Bár a dezinflációs trend megtorpanása és a romló folyó fizetési mérlegadatok miatt szükség lenne a rendkívül alacsony reálkamatok emelésére, a jegybank mégsem tud reagálni a belső feltételek változására. Egy olyan kamatemelés, amelyet nem támaszt alá a külső befektetők által figyelt tényezők változása, jelentős mennyiségű tőkebeáramlást indukál, amely intervenciós lépéseket és ezzel együtt sterilizációs költségeket jelent a jegybank számára -- mondja Békés Gábor, a bank elemzője.
A szerzők szerint ezért a reálkamatláb Magyarországon a külső mérlegek állapotától, az inflációs "meglepetésektől" és az országkockázattól függ. A külföldiek ugyanis ezek alapján határozzák meg az elvárt reálkamathozamot, és a piacon ez alapján árazódnak be a pénzügyi eszközök. A Lehman Brothers elemzői úgy vélik, a fentiek közül elsősorban a folyó fizetési mérleg állapota a legmeghatározóbb.
A kötvénypiac jelenlegi helyzete alapján a szerzők úgy látják, a gazdasági szereplők sávszélesítésre és a forint felértékelődésére spekulálnak. Erre utal ugyanis, hogy a prémium 100 bázisponttal alacsonyabban van, mint az 1997--2000-es időszak átlaga, az árfolyam pedig folyamatosan a sáv "erős" széléhez tapad.
A szerzők a leértékelési ütem áprilisban tervezett csökkentésének hatását elemezve megállapítják: a növekvő kockázati prémium ellenére a váltással egy időben negyedszázalékos kamatcsökkentésre lesz szükség. Az elemzők ajánlása ugyanakkor egybeesik a hazai szakértők véleményével: a kamatpolitika képtelen egyszerre küzdeni az infláció ellen és kezelni a tőkebeáramlást, ezért indokolt lenne a sávszélesítés. Egy esetleges 2,5 százalékos felértékelődés a bank szerint még nem fenyegetné a külső egyensúlyt, az inflációra viszont jótékonyan hatna.