Kína: Nem lesz zökkenőmentes a gazdaság átalakítása

Világszerte jobb kedvre derültek a befektetők, miután a People Bank of China (PBoC) két és fél év után újra kamatot csökkentett. A központi bank 25 bázisponttal 2,75 százalékra csökkentette az egyéves betéti kamatot, egyúttal 40 bázisponttal, 5,6 százalékra vágta a hitelkamatot. Ezzel a jegybank támogatta a tőzsdék menetelését, hiszen a monetáris élénkítés magasabb gazdasági növekedéshez vezethet, ugyanakkor a központi bank számára is egyre nyilvánvalóbbak a súlyos egyensúlytalanságok, amelyekkel a világ második legnagyobb gazdaságának szembe kell néznie.

Bizonyára a PBoC döntése nem volt független attól, hogy közel egy évtizedes csúcsra emelkedett a nemteljesítő hitelek értéke a bankoknál. Az idei harmadik negyedévben mért 767 milliárd jen értékű rossz hitel 2005 óta nem látott szintet jelent. A nemteljesítő hitelek további növekedése nagyon kellemetlenné válhat a világ leggyorsabban növekvő gazdasága számára, hiszen a gazdaságot még most is leginkább a beruházások húzzák, és nem a fogyasztás.

A hivatalos statisztikák azonban nem biztos, hogy teljesen valós képet mutatnak. A DAC Management szerint a kínai rossz hitelek állománya magasabb lehet, mint ami az adatokból látszik, mert a hatóságok számos esetben kimentik a belföldi vállalatokat a csődhelyzetekből, vagy támogatást nyújtanak a gyengélkedő cégeknek. Éppen ez lehet az egyik oka annak, lehet még most sem veszélyesen magas a nemteljesítő hitelek aránya és a csődbe jutott cégek száma.

Nem véletlen, hogy a központi bank az elmúlt két hónapba már 770 milliárd jent pumpált a bankrendszerbe, hogy stabilizálja a pénzügyi rendszert és segítse a gazdasági növekedést, amely több mint egy évtizede a legalacsonyabb lehet idén. A kínai kormány 7,5 százalékos GDP-bővülést szeretne elérni, ami nem biztos, hogy sikerülni fog, bár a monetáris élénkítéssel egyre jobbak az esélyek. Igazából azonban nem is az a kérdés, hogy idén Kína növekedése eléri-e a 7,5 százalékot, hanem az, hogy át tudnak-e térni a fogyasztásvezérelte bővülésre, mert a beruházások növekedéséből nem lesz fenntartható ez a gyors GDP-bővülés. A Merrill Lynch elemzői szerint a PBoC azért kényszerült kamatvágásra, mert lassulni kezdett a kínai gazdaság.

Az árnyékbankrendszer terjedését viszont minden áron meg szeretné állítani a kínai kormány és a jegybank is, ez azonban továbbra sem könnyű. Számos vállalat van, amelyik nem kap hitelt a bankoktól, így sokan az árnyékbankokhoz fordulnak. A Merrill úgy véli, hogy a kamatcsökkentés kedvező lehet a nagy állami tulajdonú vállalatoknak és a jelzáloghitel adósoknak, de a kis- és közepesvállaltok is részesülhetnek az alacsonyabb kamat és a lazább likviditási feltételek pozitív hatásaiból. A JP Morgan szerint éppen a vállalatok romló finanszírozási helyzete miatt enyhített a jegybank. Ez összhangban van a kani vezetés erőfeszítéseivel, hogy javítsa a vállalati szektor finanszírozási feltételeit. Szerintük nem volt elég hatékony a korábbi pénzinjekció.

Még mindig nagy probléma, hogy az összes hitel közel harmada nem a hagyományos pénzügyi közvetítőrendszeren keresztül került a kínai gazdaságba, amit mindenképpen vissza szeretnének szorítani a döntéshozók. A nem konvencionális eszközökön – pénzinjekció a bankrendszerbe – túl úgy látta a PBoC, hogy eljött az ideje a kamatcsökkentésnek. Ez azonban az elmúlt években emelkedésnek indult eladósodást tovább növelheti, ráadásul elemzők szerint még nagyobb kamatcsökkentéssel vagy más likviditásfokozással szeretne majd lendületet adni a gazdaságnak a kínai jegybank.

Kedvező hatások is lehetnek

A pénteki kamatcsökkentés után több vállalt jut majd hitelhez a normális pénzügyi szektoron keresztül, valamelyest visszaszorulhat az árnyékbankrendszer, de a hitelek felvételén keresztül még nagyobb lehet a gazdasági növekedés. A további élénkítések pedig fokozhatják ezt a folyamatot, ami nem biztos, hogy jó a növekvő eladósodás mellett. Az viszont kétségtelenül igaz, hogy az kedvező, ha inkább a rendes pénzügyi rendszer keretein belül kapjanak hitelt a cégek, mint az árnyékbankokon keresztül.