A hedge fundok szívták fel a banki likviditást

A bankszektor mellett a hedge fundok is fontos szerepet játszottak az őszi repopiaci turbulencia kialakulásában – állítja friss elemzésében a Nemzetközi Fizetések Bankja (BIS). Az elemzők szerint a fedezeti alapok készpénzigénye jelentősen katalizálta a repokamatok emelkedését, és a Fed közbelépése ellenére a volatilitás jövőre is visszatérhet.

Szeptember derekán a Fednek kellett beavatkoznia, és több mint százmilliárd dollárnyi likviditást kellett a piacra öntenie, miután az egynapos bankközi kamatláb (overnight) hirtelen 10 százalék közelébe ugrott. A piac egyértelműen a bankszektort hibáztatta az akut likviditáshiányért, amit a BIS is elismer, de a bankház elemzői hangsúlyozták, hogy a készpénzre éhes hedge fundok sokat rontottak a helyzeten. Claudio Borio, a BIS monetáris részlegének vezetője úgy fogalmazott: a nem pénzügyi intézmények, különösen a nagy fedezeti alapok likviditásigénye és sajátos befektetési stratégiáik nélkül nem másztak volna a kamatlábak az azonnali beavatkozásért kiáltó szintekre.

A hedge fundok körében népszerű kereskedési stratégia, hogy amerikai állampapírokat vesznek, és közben egyenértékű derivatív üzleteket, például határidős kamatlábügyleteket kötnek, a kettő közti árfolyamnyereséget pedig profit gyanánt zsebre vágják. Mivel a két árfolyam közt nincs nagy különbség, önmagában nem lenne túl nyereséges, így a cégek a megvásárolt állampapírt „készpénzzé teszik” a repopiacon. A friss pénzből aztán a korábbi ügylet volumenét növelik, újra és újra lefolytatják az eljárást, hogy felverjék a profitot. Ez a gyakorlat az elmúlt évtizedekben a befektetési bankok körében is népszerű volt, de a 2008–2009-es válság óta a szigorúbb tőkekövetelmények miatt felhagytak vele. A hedge fundok emellett egyéb forrásokból is igyekeztek pénzt szerezni. A Fixed Income Clearing Corporation platformja összeköti őket a pénzpiaci alapokkal és egyéb, nem banki hitelezőkkel, akiktől még több likviditást igyekeztek szerezni. A fedezeti alapok végül a bankszektor által meghagyott maradék likviditást is felszívták a piacról.

Borio hangsúlyozta, hogy ezek a trendek, különösen az új készpénzforrások használata eddig kevéssé ismert piaci hatásokkal járhat. Úgy vélte, hogy a szeptemberi akut forráshiány az első figyelmeztető jel volt, és a repopiaci turbulencia nagyobb pénzügyi stressz idején visszatérhet. Rámutatott, hogy a Fed közbelépése átmenetileg megnyugtatta a piacokat, de azóta többször is többletlikviditást kellett nyújtani, hogy a repokamatok 2 százalék alatt maradjanak.