Hamarosan emelkednie kell a forint alapú kötvényhozamnak

A következő magyar jegybanki döntés nem fog meglepetést okozni, az elemzők többsége az alapkamat tartását várja. A devizahitelek forintosítása kapcsán felerősödtek a kamatvágással kapcsolatos spekulációk a piac oldaláról, és az infláció még a negatív tartományban volt októberben (-0,4 százalék). A monetáris lazítás ellen azonban több érv is szól. Egyrészt, a jegybank kommunikációja a 2,1 százalékos kamat hosszú távú fenntartását erősítette meg. Az MNB szerint középtávon a jelenlegi kamat mellett érhető el a 3 százalékos inflációs cél, és a makrokörnyezet sem ad okot a változtatásra. Másrészt a Fed közelgő kamatemelése miatt is logikusabb lépésnek tűnik a tartás, ugyanis az amerikai monetáris szigorítás idővel a magyar döntéshozókat is az emelés irányába terelheti, ami egy alacsonyabb kamatnál korábban történhet meg. Az alelnök nyilatkozata egyértelművé tette, hogy amíg lehet, kitartanak az alacsony kamat mellett. A kamatokkal kapcsolatban viszont nem csak a monetáris politika méltó az említésre, hiszen az állampapír-piac bravúrosan alakult múlt héten. A tízéves hozam újabb történelmi mélypontot ért el 3,56 százalékon, ami igen érdekes annak fényében, hogy az ugyancsak a magyar állam által kibocsátott, hasonló futamidejű dollár alapú kötvényei 4,3 százalékon mozognak a másodpiacon. Ez a helyzet pedig igencsak szokatlan, és felveti az arbitrázs lehetőségét (árfolyamkülönbségekből adódó kockázatmentes nyereség kihasználása) is, amit azonban az utóbbi papírok illikvid másodpiaca miatt valószínűleg nem igen lehet kiaknázni. Ettől függetlenül a félreárazás valós, és vagy arra utal, hogy a forintkötvények túlárazottak, és idővel jelentősen nőni fog a hozam, de az is lehet, hogy a dollár alapú papírok alulárazottak, és csökkenhet a hozamuk. Ha az utóbbit feltételezzük, akkor az országkockázati felárnak is jóval a jelenlegi 175 bázispont alatt kell alakulnia. Az igazság valószínűleg a kettő között van, vagyis a forint alapú állampapírok hozama hamarosan nagyot emelkedhet.