Alteo: Merre tovább?

 2017 decembere óta elemezzük a részvényt, amely mindig is kemény dió volt, hiszen alapvetően egy növekedési, még épülőben lévő vállalatról volt (van) szó, ahol nehéz konkrét növekedési pályát felvázolni. Az elmúlt hónapokban azonban úgy emelkedett az árfolyam, hogy alig győztük frissíteni modelljeinket. Persze ez nem csak az Alteóra igaz, a világ számos területén a közművek óriási emelkedésben vannak.

De mégis mi történt, ami ekkora lökést adott a kezdetektől fogva a papírnak? Ha kronológiai sorrendben haladunk, akkor egy iparág gyökeres megváltozása zajlik a szemünk előtt. Aki ezt átélte az abban a szerencsés helyzetben van, hogy évek múlva nem kell majd megvásárolnia olyan ismeretterjesztő könyveket, amelyek a közmű iparágának változását mutatják be. Úgy gondolom, hogy ez a gyökeres változás ilyen rövid idő alatt a megújuló energiatermelők támogatása és az információ-technológia mindennapi életbe történő betörése nélkül elképzelhetetlen lett volna.

10-15 éve a villamosenergia-termelés még arról szólt, hogy egy gigantikus erőmű termelte azt, majd a hálózaton eljuttatta a fogyasztókhoz (háztartások, vállalatok, önkormányzatok). Egyszóval a rendszer centralizált volt. A 2010-es évek végére azonban elterjedt a decentralizáció, azaz az, hogy az erőművek szerteszét szórva találhatóak egy országban vagy régióban és ezt egy virtuális erőművel fogják össze, ami tulajdonképpen nem más, mint egy szoftver, algoritmus. Aki előveszi a letűnt korok közgazdaságtan könyveit, annak mindez úgy hangozhat, mint egy visszalépés, visszatérés a globalizáció előtti korszakhoz, amelyben szükségszerűen minden helyi volt. A centralizációnak pont az volt az előnye, hogy például bizonyos költségek megspórolhatók voltak (egységes menedzsment, HR). Ezzel szemben, a decentralizációs „mozgalom” azt ígéri, hogy az IT-t kihasználva biztosítja a helyi, lokális működés előnyeit. A termelékenység növekedésének egyik fő mozgatórugója már nem feltétlenül a méretgazdaságosság (azaz a rendszerek nagyobbá tétele), hanem az új érték felszabadítása a meglévő rendszerek okosabbá tételével, például szoftverek, algoritmusok használatával.

A vállalat értékeltségének nagy lökést adott a 2022 után kialakult energiakáosz. Ebben a helyzetben a vállalat kifejezetten jól lett menedzselve és készpénzre tudták fordítani a rendkívül volatilis energiaárakat. Mára úgy tűnik, ennek a korszaknak vége, és az elkövetkezendő időszak a 2025 januárjában lefektetett új stratégiának köszönhetően egy komoly méretugrás ideje lehet, a regionális terjeszkedés, a bevétel, a profit, a beruházások terén. Hogy csak egyet említsünk, a legfrissebb stratégia szerint 2030-ra a vállalat közel 300 millió euró EBITDA-t érhet el, ami 2024-ben 49-50 millió eurót tett ki. Természetesen ez azt is jelenti, hogy osztalékfizetés tekintetében visszafogottságra számítunk. Bár az energiakáosz után, 2024-ben komoly osztalékhoz jutottak a befektetők, ezt egyszeri tételként kezeljük. Az új stratégiában lefektetett pályához ugyanis pénz kell. Sok pénz.

És akkor térjünk ki egy kicsit a mesterséges intelligenciára. Egyrészt ilyet az Alteo is alkalmaz a virtuális erőművének működése során, de most más aspektusból közelítjük meg ezt a kérdéskört. Fentebb említettem, hogy például az USA közműveinél is robbanásszerű árfolyam-növekedés volt látható az elmúlt évben (években), melynek egyik oka, hogy az általános narratíva szerint az előttünk álló időszakban a villamosenergia iránti kereslet jelentősen növekedni fog. 

Azonban itt egy kis megálló szükséges. A villamosenergia-felhasználás két legfontosabb magyarázó változója a demográfia alakulása és a hatékonyság javulása. Például az ABB elemzése szerint a villamosenergia felhasználásának a 45 százaléka az elektromotorok felől érkezik, ahol az elmúlt 50 évben 68 százalékos hatékonyságjavulás volt tapasztalható, azaz, hiába van sokkal több elektromotor, azok nem fogyasztanak arányosan többet. Természetesen a villamosenergia-felhasználást még számos más tényező is alakítani fogja, például az elektromos autók elterjedése, amely most mintha megint megtorpant volna. Hogy ez átmeneti-e vagy sem, majd eldől.

A fentit figyelembe véve, mi kifejezetten örülünk, hogy az Alteo stratégiája a méret növekedésére is fókuszál és nem feltétlenül csak a villamosenergia-felhasználás várható alakulására. Nem mellesleg a hulladékfeldolgozás is egyre nagyobb szerepet kap a cégnél, kalkulációink szerint egy év múlva, már ez adja az EBITDA 20-25 százalékát. Kifejezetten impozánsnak tűnik a vállalat jövője, így kíváncsian várjuk az új stratégia megvalósítását.