Sok a kockázatos kötvény

Súlyos kockázatot hordoz a vállalatikötvény-piac egy esetleges válság során – állítja a Gazdasági Együttműködési és Fejlesztési Szervezet (OECD) friss tanulmánya. A nem pénzügyi vállalatok által kibocsátott, piacon lévő eszközök mennyisége ugyanis megduplázódott a válság óta, míg az új kibocsátások miatt a kötvények átlagos minősége drámaian romlott. A következő években a vállalatoknak a Fed mérlegével azonos összeget, 4 ezermilliárd dollárt kellene visszafizetniük a kötvénytulajdonosoknak, ám erre a világgazdasági növekedés lassulása, a döcögő kínai GDP-bővülés és a kereskedelmi háború következtében megcsappant kereslet miatt csökken az esély.

A 2008 óta rendkívül alacsony kamat- és hozamkörnyezet olcsó piaci finanszírozáshoz segítette a vállalatokat, a jegybankok eszközvásárlási programjai pedig azokat az eszközöket is beszippantották, amelyeket a piac magától lehet, hogy kidobott volna. Tavaly év végén a nem pénzügyi szervezetek kötvényállománya elérte a 13 ezermilliárd dollárt. A fejlett piacok cégeihez folyt be az összeg csaknem 80 százaléka: a 10,2 ezermilliárdos állomány 2008-ban még csak 6 ezermilliárd dollárt tett ki. A nagyjából 2,2 ezermilliárdos fejlődő és feltörekvő piaci kötvényállomány megnégyszereződött tíz év alatt, míg a kínai kötvényállomány elhanyagolható szintekről 600 milliárd dollár közelébe hízott. Az elmúlt tíz évben átlagosan évi 1,7 ezermilliárd dollárnyi kötvényt bocsátottak ki, míg ez a válság előtt 864 milliárd dollár volt.

A kibocsátási dömping számottevően csökkentette a kötvények átlagos minőségét. A befektetésre nem ajánlott, BBB kategóriás kötvények, amelyek a válság előtt a piac 30 százalékát adták, tavaly év végén már az állomány 54 százalékát tették ki az OECD elemzése szerint. Egy 2008-ashoz hasonló válság esetén további 275 milliárd dollárnyi kötvény kerülne át azonnal a befektetésre nem ajánlott kategóriába. Ha a pénzügyi intézmények eszközeit is beszámítjuk, akkor 500 milliárd dollárnyi állomány süllyedne a bóvlikategóriába. Mivel számos befektető szabályzata tiltja az alacsony besorolású kötvények vásárlását, ezért világszerte temérdek cég kerülne azonnal finanszírozási zavarba, ami tovább erősítené a válság negatív hatásait.

Nemcsak az OECD tartja kockázatosnak a vállalatikötvény-piacot. Januárban Jerome Powell Fed-elnök is hangsúlyozta, hogy a piac mérete és minősége önmagában is erősíti a bizonytalanságot. Az Economist Intelligence Unit elemzése szerint az amerikai kötvénypiac beborulása a második legnagyobb világgazdasági kockázat a kereskedelmi háború után. A Nemzetközi Valutaalap is figyelmeztetett: a viharfelhők közül az egyik legsötétebb a vállalati eladósodottság mértéke, különösen Kínában. A távol-keleti állam vállalati kötvényei annak ellenére nagyon kelendők, hogy a cégek rendkívüli mértékben eladósodtak: a befektetők szeretik a kockázatos kínai kötvényeket, mivel úgy gondolják, hogy a kormány mindig kisegíti a zömében állami vállalatokat.