Tartható az OTP megtérülési rátája

Szektorelemzésében a Goldman Sachs (GS) az OTP (célárfolyam 15 300 Ft, vétel) és az Erste (célárfolyam 43 euró, vétel) operatív működését is kiválónak tartja. Régiós jelenlétük, illetve terjeszkedésük átgondolt stratégia mentén zajlik. Az OTP szinte valamennyi érdekeltségénél továbbra is nő a hitelezés volumene, emellett folytatják a kisebb bankok felvásárlását, ugyanakkor erős marad a hazai pozíció: az OTP aktíváinak kétharmadát, míg nyereségének 59 százalékát a magyarországi operáció szállítja.

A két kiemelt bank árazása az egyes értékeltségi mutatók alapján vegyes képet mutat. Az árfolyamot (P) az egy részvényre jutó profittal (E) összevető, előremutató, 2020-as P/E-alapon az OTP a maga 8,2-es értékével az európai szektorátlag (8,6) alatti árazást mutat, míg az Erste 9,1-es mutatója már prémiumértékelést jelez a befektetők részéről. A mi régiónkban az átlagos előremutató banki P/E-érték 7,6.

Másként fest a kép, ha az árfolyamot az immateriális javaktól megtisztított könyv szerinti értékkel (TBV) vetjük össze: az OTP Bank 1,7-es értéke kifejezetten magas árazásról tanúskodik, nem csak az Erstével, de az európai szektor 1-es átlagértékével szemben is. Mindkét bank átlag feletti sajáttőke-arányos megtérülést (ROTE) ért el tavaly, de különösen az OTP 18 százalékos eredménye volt kiugró. Annak tudatában, hogy a Goldman szerint az OTP kiváló megtérülési mutatója a következő években is magas marad (az idei várakozás 19,2 százalék, a jövő évi pedig 18,1 százalék), a P/E-alapú alulértékeltség még inkább szembetűnő.

A magas megtérülési ráta a Goldman szerint – többek közt – azért fenntartható, mert 2021-ig az OTP éves szinten 12 százalékkal lehet képes hitelállományának a növelésére, mindezt úgy, hogy a kamatmarzsa 4,3 százalékos szinten átlagolódhat. Az OTP a kamatmarzzsal kifejezetten elégedett lehet: ezzel a 3 százalékos régiós átlag felett van, és az Erste 2 százaléka, vagy a Raiffeisen 2,4 százaléka is lemaradó.

A bankszektor kilátásai a Goldman szerint a régióban a cseheknél és nálunk, magyaroknál a legígéretesebbek. Indoklásukban egy kedvező makrogazdasági mix szerepel: stabil gazdasági növekedéssel, alacsony munkanélküliséggel, várhatóan beinduló központi kamatemelésekkel és biztos egyensúlyi mutatókkal. A Goldman kedveli a román bankpiacot is, bár aggódik az ágazatra kivetett és még nem véglegesített különadó miatt.

Ha a régiós bankok értékeltségét nem a jövő évi, hanem a 2018-as profit alapján vizsgáljuk, még inkább szembetűnik az OTP kiemelkedő pozíciója. A tavalyi 18 százalékos ROE alapján az orosz Sberbank mögött a második helyre sorolható az OTP, igaz, a 10 és 16 százalék közötti sajáttőke-arányos megtérülésre 13 bank is képes volt. Markáns a különbség a nettó hitelállomány növekedésében, itt az OTP 15 százalékkal bővült, a közvetlen vetélytársak közül a legjobbak is csak 7 százalékot értek el.

A GS elkészítette az OTP és riválisai összehasonlítását a banki működési költségek oldaláról is. Lassú javulást vár a magyar banktól, a jelenlegi 56 százalékos költség/összes bevétel arány három év múlva mérséklődhet 50 százalékra (az éllovas Swedbanknál 39 százalékos ez a mutató). Az OTP-nek azonban várhatóan nem sikerül elmozdulnia a 47 bank rangsorának utolsó helyéről a költségek és a mérlegfőösszeg összevetésében a 2021-re várt 3,1 százalékos aránnyal. A magyarázat az, hogy várhatóan évi 6,9 százalékkal fognak nőni a magyar hitelintézet működési kiadásai 2021-ig.