Új piaci mumus Európában
Egyre több európai politikus véli úgy, hogy korlátozni kellene a hitelbiztosítási ügyletek (CDS) árfolyamára vonatkozó piaci spekulációkat. A görög hitelválság kapcsán sokan a piaci bizalmatlanság növelésével vádolják a fedezeti alapokat, azt állítva, spekulációikkal hozzájárultak az athéni állampapírokra vonatkozó CDS-ek rekordszintű áremelkedéséhez. Tegnap a pénzügyi szolgáltatásokért illetékes EU-biztos, Michel Barnier a CDS-ügyletek uniós vizsgálatát helyezte kilátásba, miután hétfőn a német, február közepén pedig már a francia kabinet is hasonló lépést sürgetett.
A CDS-ügyletek során bázispontban határozzák meg, hogy egy adott hitelnél az összeg hány százalékáért lehet biztosítást kötni az adós fizetésképtelenné válása esetén. A görög állampapírok esetében például az elmúlt hetekben négyszáz bázispont közelébe emelkedett a CDS, ami azt jelenti, hogy egy 10 millió eurós hitel felvétele után közel 400 ezer eurót kell fizetni, ha az állampapír vásárlója be akarja biztosítani magát Athén esetleges fizetésképtelensége esetére.
A múlt évig sokkal nagyobb figyelem kísérte a vállalati hitelek után kötött CDS-eket, mivel a befektetők minimális esélyt adtak annak, hogy egy fejlett ország nem tud eleget tenni pénzügyi kötelezettségeinek. Az államadósságokkal kapcsolatos kockázatok tavaly megindult növekedése óta azonban egyre több bank és fedezeti alap kezdett érdeklődni az ezekhez kötődő CDS-ek iránt.
A politikai döntéshozók szerint viszont a CDS-eket megvásároló befektetők az árfolyam emelkedésében érdekeltek, ami egyenértékű azzal, hogy annak a bizonyos állampapírnak a gyengülésére próbálnak spekulálni. A CDS-árfolyamok felfelé hajtásával pedig nagymértékben hozzájárulnak a piaci pánik növeléséhez, és ezzel mélyítik az euróövezet egyes országainak adósságállományával kapcsolatos piaci bizalmatlanságot.
A legtöbb fenntartást ugyanakkor az úgynevezett naked CDS-ekkel kapcsolatban hangoztatják, amelyeknél úgy vásárol hitelbiztosítást egy befektető, hogy a biztosítandó államkötvény nincs is a tulajdonában. A kritikus hangok szerint az ilyen esetekben a befektetői érdek nyilvánvalóan az, hogy az illető állampapír megbízhatósága romoljon, hiszen a CDS tulajdonosa kizárólag a biztosítás drágulásában érdekelt.
A Berlin és Párizs által sürgetett korlátozás várhatóan a fejlett és feltörekvő országokat tömörítő G20 tárgyalásainak is témája lesz az elkövetkező hónapokban. A szigorítás kapcsán ugyanakkor problémaként merül fel, hol húzzák meg a határt a spekulációs célú és a valóban biztosítási szándékkal történő CDS-vásárlás között. Egyes elemzők szerint egyszerűen csak ki kellene kötni, hogy a CDS-t vásárlónak legyenek birtokában a biztosítandó államkötvények is. Jogászok pedig azt is lehetségesnek tartják, hogy bizonyos fajta CDS-ügyleteket minősítsenek piaci visszaélésnek.
A hitelbiztosítások összetettsége miatt nyilvánvalóan a szabályozás szigorítását is csak bonyolultan lehet megoldani – mutat rá a Financial Times neves publicistája, Wolfgang Münchau. Ráadásul arra is számítani lehet, hogy a pénzügyi szektor szereplői mindent megtesznek majd az új tiltások megkerüléséért. Mindez azonban nem lehet kifogás a szabályozás átalakításával kapcsolatban, hiszen ilyen alapon a bankrablás büntethetőségét is meg lehetne kérdőjelezni azzal, hogy nehéz elfogni a bankrablókat – szögezi le Münchau. VG
Érvek a naked CDS védelmében
A politikusok és egyes elemzők által a naked CDS-ekre zúdított össztűz közepette számos olyan kommentár is megjelenik, amely igyekszik védelmébe venni ezeket a pénzügyi konstrukciókat. Az ilyen álláspontokat alátámasztó egyik érv éppen az, hogy a fedezeti alapok által korábban államkötvények birtoklása nélkül vásárolt CDS-ek teszik ma lehetővé, hogy ezek az alapok is hozzájárulnak a rossz helyzetben lévő államháztartások finanszírozásához. A görögök esetében például nagy forráskiesést jelent, hogy a kötvények korábbi fő vásárlói – például a Deutsche Bank – a megnövekedett kockázat miatt nem szándékoznak további papírokat venni. A fedezeti alapok viszont azért hajlandók kötvényeket vásárolni még ebben a helyzetben is, mert a hónapokkal korábban viszonylag olcsón megvett naked CDS-eik birtokában kockázat nélkül zsebelhetik be az utánuk járó, alaposan megemelkedett hozamot. VG
