Bekövetkezhet a csődbiztosítás csődje

A nemzetközi likviditási apály még évekig eltarthat, ha bedől az egyik leghatalmasabb virtuális piac: a hitelintézetek kötvényeinek és jelzálogleveleinek biztosítására kötött, úgynevezett CDS-ek (credit-default swap) piaca. A CDS nem számít új terméknek, a 90-es évek elején találták ki a JPMorgan bankárai a biztosítást garantáló értékpapírt arra az esetre, ha a hitelfedezeteket nyújtók csődbe jutnának.

A CDS piaca mégis két dolog miatt számít specifikusnak. Az egyik, hogy az elmúlt években robbanásszerűen megnőtt az ezekben mozgó pénztömeg volumene mindenféle központi szabályozás nélkül, a bankok ugyanis szívesen kerülik az egymás jövedelmezőségére való fogadást. Ehelyett inkább csak a CDS kereskedésén nyernek, és közben még biztosítják is magukat egy csőd esetére, vagyis a kötvényekben (tipikusan jelzáloghitel-levelekben) rejlő kockázatokat szétterítik a piacon. Becslések szerint ötszörösére nőtt a CDS-ekkel fedezett rizikó mérete az elmúlt három év alatt, ez most körülbelül 62 000 milliárd dollárt fed le.

A termék másik specifikuma, hogy ilyen CDS-t bárki kiadhat bármire. Általában hedge fundok vállalnak biztosítási garanciát bankok kötvényeire, de azt senki sem tudja, hogy pontosan hová mennyi pénzt raknak, és milyen pénzügyi fedezettel biztosítanak. Vagyis nincs garancia arra, hogy egy hullámszerű piaci bedőlésnél elég likviditás lesz a biztosítás kifizetésére. Mivel a CDS-piac elég integrálttá vált, és szinte minden hitelintézet vásárolt ilyen papírt, majd azt különböző termékekbe becsomagolva egymásnak továbbadták, a csoportos bedőlés esete a rizikó hatalmas koncentrációját hozza.

A CDS-ek árát bázispontban mérik, ez azt mutatja, hogy a piacon mire számítanak a kereskedők, a papír mögött megbúvó kötvényt kiadó vállalat csődjére vagy javuló jövedelmezőségre.

Több befektető arra figyelmeztet, hogy a megfelelő fedezeti garancia hiányában bedőlhet a CDS-ek piaca, ugyanis a hatalmas garanciavállalások kibocsátói mögött nincs megfelelő tőke, sőt, sokszor magukban az átcsomagolt CDS-ekben cirkulál az a pénz is, amit a bankcsőd esetében ki kellene fizetni. Egy ilyen forgatókönyv előszelét láthattuk március közepén, amikor a Bear Stearns fizetésképtelenségének hírére egyik napról a másikra 700 bázispont fölé emelkedett a banki kötvényekre kötött CDS-ek jegyzése. Ez riadalmat keltett a kibocsátók körében, hiszen sok 1000 milliárd dollár kifizetését vállalták a bankcsőd esetére. Akkor a Fed és a termék ötletgazdája, a JPMorgan sietett a bajba jutott Bear Stearns segítségére, mivel mások bedőlését is veszélyeztette kiterjedt viszontbiztosítási hálózata. GT