Lejtőre kerülnek a vállalati eredmények

A visszaeső gazdasági növekedés az Egyesült Államokban a BlackRock friss elemzése szerint egyet jelent azzal, hogy az amerikai gazdaság a fellendülés kései szakaszába lépett, amikor a makroadatok árnyékot vetnek a vállalati eredményesség legfontosabb mutatójára: a profitmarzsokra. Az elemzőház szerint az idén ismét találkozhatunk majd ezen a területen recesszióval, azaz két egymást követő negyedéven keresztül éves szinten csökkenhetnek a nyereségek. A visszaesés részben a tavalyi adócsökkentés kedvezőtlen éves hatásával, a magas bázisértékkel magyarázható, de több makrogazdasági adat is arra utal, hogy nem egyszeri tételekről van szó, az amerikai profitmarzsok egész évben csökkennek majd.

Ha alaposabban megvizsgáljuk a friss trendeket, akkor látható, hogy egyrészt felfelé torzította őket a már említett adócsökkentés, másrészt pedig a profit­marzsok emelkedése sokszor a verseny hiányának és a piaci erő koncentrálódásának a következménye, nem pedig belső növekedés eredménye. A BlackRock az adatait nem az S&P 500-as vállalatok elemzéséből kapta, hanem a NIPA-t, az amerikai nemzeti számlák rendszerét tekintették át. Ezek az adatok nagyjából megfeleltek az S&P 500-as trendeknek, mégis pontosabbak, mivel a privát vállalkozások egyre növekvő szerepét is magukban foglalják. A NIPA-adatokat használják a GDP-számításhoz, így aggregált szinten is minden vállalkozást tartalmaznak. Az is előny, hogy ezeknek az összetétele stabil, nem változik, mint a részvényindexeké.

A 2018-as, utolsó negyedéves gyorsjelentések lassan megérkeznek, s azt láthatjuk, hogy az úgynevezett top-down előrejelzések, amelyek inkább az aggregált makroadatok segítségével következtetnek a profitra, jelentősen visszaestek. Ezzel szemben a bottom-up vélemények – amelyek mikroszinten figyelik a vállalatokat, a szektorokat, és így készül az összeállítás – továbbra is optimizmust tükröznek.

Bár az általános ciklikus minta szerint a profitmarzsok a kései ciklusban hirtelen összemennek, majd a recessziókban a mélypontjukon maradnak, és a korai fellendülési szakaszban kezdenek csak el nőni, az utolsó években kissé eltértek a megszokottól. A fellendülés kezdetén a marzsok emelkedni kezdtek, de 2015 és 16 között megkezdődött egy ciklus közepi csökkenés, amelyet a kínai energiaárak és az amerikai dollár által keltett sokkok okoztak. Ez 2018 elejére váltott újra emelkedésbe, amit a BlackRock szerint az ipari koncentráció növekedése és a globalizáció segített, ezért nem váltotta a lassulást recesszió.

A folyamat eredményeképpen 2019-re az amerikai profitmarzsok már túl vannak a csúcsukon. Mostantól lényeges csökkenésre számít az elemzőház, ami megfelel a gazdasági ciklusnak is. Amennyiben ez a folyamat alacsonyabb GDP- növekedéssel is párosul, a klasszikus definíció szerinti recesszió is kialakulhat, annak ellenére, hogy a részvénypiacok nem árazzák a csökkenő nyereségességet, és a magas tőkeáttétellel, eladósodottsággal működő vállalatok erre nincsenek felkészülve. Ugyanakkor az eredményrecesszió nem mindig jár együtt a részvénypiacon elérhető hozamok csökkenésével, a szakértők szerint arra inkább a következő lehetséges fázisban, a gazdasági recesszióban kerülhet sor. Ezért szerintük nincs szükség a részvénykitettség csökkentésére a portfóliókban, inkább a kockázat–hozam páros fokozottabb figyelését javasolják. A BlackRock szerint a befektetők részvényválasztásának a minőségi tényezők előtérbe helyezésével még tudatosabbnak kell lennie, mint korábban.