Megtévesztő kötvényárak

Egymásnak ellentmondó kamatcsökkentési várakozások olvashatók ki a határidős állampapír-kontraktusok árazása alapján és a döntéshozói nyilatkozatokat figyelve mind Amerikában, mind az öreg kontinensen. A kötvénypiaci hozamokból ítélve a piac már nem számít kamatcsökkentésekre, azaz a növekedés megindulását várja, míg a jegybankok nyilatkozataiból ennek ellenkezőjére lehet következtetni.
Sok befektető korábban a sorozatos kamatcsökkentések láttán hosszú pozíciókat vett fel a kötvénypiacon, további vágásokra spekulálva. Amikor néhány kedvező adat jelent meg az amerikai gazdaságról, hirtelen mindenki pozíciót akart váltani. Ennek következtében az elmúlt hetekben -- a részvénypiacok szárnyalásával párhuzamosan -- drasztikus hozamemelkedés következett be a kötvénypiacokon. A hozamokból kedd reggelre szinte teljesen eltűntek a kamatcsökkentési várkozások. A Fed Fund kamatkontraktusok árai már csak 30 százalékos valószínűséget tulajdonítottak egy decemberi kamatcsökkentésnek -- néhány hete még több mint biztosnak tűnt az újabb monetáris lazítás --, a hosszabb futamidejű instrumentumok pedig a jövő tavaszra már kamatemelést is beáraztak. A legfrissebb, a vártnál sokkal rosszabb fogyasztói bizalmi index volt az első olyan adat, amire csökkenni kezdtek a hozamok, és ismét kissé élénkültek a kamatcsökkentési várakozások.
A legfrissebb makroadatok Európában sem alakultak kedvezően, ami kissé felborította az itteni kötvénypiaci trendet is: a tegnap publikált számok szerint a tágabb értelemben vett pénzmennyiség (M3) növekedése tovább gyorsult. Az Európai Központi Bank (ECB) által monetáris politikai indikátorként kezelt pénzaggregátum októberben 7,4 százalékkal nőtt éves szinten, ami jelentős mértékben meghaladja a szeptemberi 6,9 százalékos bővülést. Ráadásul ez az érték már a torzításoktól megtisztított számokat mutatja.
A közös központi bank részéről azonban siettek hozzátenni, hogy az M3 elsősorban a pénzpiacokon kialakult bizonytalanság következtében gyorsult ilyen sebességgel, és ezért nehezen vethető össze a korábbi adatokkal. Éppen ezért az sem valószínű, hogy az ECB kamatdöntéseiben komoly tényezőként kezelnék. Ez pedig azért furcsa, mert az ECB eddig minden lehetőségbe belekapaszkodott, amikor a kamatcsökkentés elmaradását akarta indokolni.
Amerikában a Fed tisztviselői szintén kamatmérséklésre utaló célzásokat tettek nyilatkozataikban, a csökkenő bizalmi index mellett ez is hozzájárult, hogy tegnap a tengerentúlon is csökkenni kezdtek a kötvényhozamok. Mindent összevetve azonban még mindig igen magas hozamok mellett lehet kötvényeket venni: nem véletlen, hogy az utóbbi napokban egyre több elemző vélekedett úgy, hogy a hirtelen ismét túlértékeltté váló részvények helyett a túlságosan nagyot esett kötvények vásárlását ajánlja.