Jót tesz a Matávnak a hozamesés

A jegybanki kamatok csökkenésével párhuzamosan a tízéves ÁKK-benchmark hozama 8,85-ról 7 százalékra esett vissza az elmúlt öt hónapban. A hosszabb futamidejű papírok ugyan sokkal inkább a fundamentumokat követik, a jegybanki alapkamat mozgása azonban olyan jelentős volt az elmúlt időszakban, hogy a hosszú kötvények is követték a trendet.

A monetáris tanács új tagjainak első nyilatkozatai alapján úgy tűnik, az idén bátrabb lehet a monetáris politika, a piacon a korábbi 8-8,5 százalékos év végi kamatvárakozások helyett 7-7,75 százalékról beszélnek. Elemzők szerint 150 bázispontos kamatcsökkentés az év végéig újabb 50-60 bázisponttal viheti lejjebb a tízéves papírok hozamát.

Mindez számos részvényre nézve meghatározó, a magas osztalékhozamot ígérők közül likviditásuk alapján a Matáv és a Démász kiemelendő. Előbbi várhatóan 76 forintos osztalékot fizet, ami 8,1 százalékos hozamnak felel meg, míg az áramszolgáltató esetében az 1270 forintos osztalékvárakozások 7,65 százalékot ígérnek a befektetőknek a jelenlegi árfolyamnál. Az utóbbi részvény alacsonyabb hozamát indokolhatja valamelyest a nagyobb növekedési potenciál, hiszen a vállalat ígérete szerint képes legalább reálértéken tartani az osztalékot, míg a Matáv már az idén is csak úgy lesz képes kifizetni a 76 forintos osztalékot, ha felfelé tér el a saját maga számára megszabott hosszú távú eladósodottsági célsávból.

A Matáv és a Démász árfolyama is erős korrelációt mutat a kötvénypiaci hozammozgásokkal. A két részvény árfolyama historikusan úgy mozog, hogy 100-200 bázisponttal nagyobb osztalékhozamot biztosítson a hosszú lejáratú kötvényeknél. Abban az esetben, ha a kötvénypiacon az év hátralevő részében további 60 bázispontos kamatcsökkentésnek lehetünk szemtanúi, és amennyiben feltételezzük, hogy a két, szóban forgó vállalattól elvárt osztalékhozam is követi a piaci mozgást, a Matáv árfolyama hosszú idő után ismét átlépheti az ezerforintos határt, míg a Démász árfolyama is közel tíz százalékkal emelkedhet.

Nem minden vállalat számára kedvező azonban a kamatok és a hozamok csökkenése. Egy agresszív kamatmérséklés egyik lehetséges vesztese az OTP lehet. A bank ugyan rövid távon árfolyamnyereséget könyvelhetne el a jelentős kötvényportfólióján, de hosszabb távon a csökkenő alapkamat jelentős nyomás alá helyezné a kamatmarzsot. Nagyjából hasonló lenne a forgatókönyv, mint egy éve, amikor is a magas kamatok révén a hitelintézetek aszimmetrikus mértékben változtatták betéti és hitelkamataikat, amely a kamatrést tágra nyitotta, hozzájárulva a 2004-es rekordnyereségekhez. Az alacsony kamatok hátán ugyan nagyobb ütemű lehet a hitelállomány bővülése, de az összesített hatás becslések szerint mégis kedvezőtlen lehet a profitokra.