Növekszik a lengyel hozamelőny
Utcahosszal előzik a lengyelek Magyarországot az euróbevezetésért folyó versenyben – legalábbis a piac szerint. Ezt világosabban illusztrálja az állampapírhozamok alakulása. Az eurókonvergencia szokásos mércéjét a kötvénypiacon az ötször ötös forward spreaddel mérik: ez egy jelenben rögzített, jövőben induló hitelügylet kamatát jelenti. Ha a magyar állam felvesz egy öt év múlva induló, ötéves lejáratú hitelt forintban és euróban, akkor az előbbiért a jelentős kockázati teher miatt jelen állás szerint 245 bázisponttal magasabb kamatot kell fizetnie. Ha a lengyelek teszik ugyanezt, akkor a két konstrukció közti hozamkülönbség (azaz spread) csak 70 bázispont. A piac jelenlegi megítélése szerint tehát a lengyelek jóval közelebb vannak a célhoz, hamarabb csatlakoznak majd az euróövezethez.
Hiába a lengyel választások körüli mizéria, a gazdaság jó növekedési pályán van, az infláció elhanyagolható. Két nappal a kamatvágó jegybanki döntés után a piacon már újabb lengyel kamatcsökkentést rebesgetnek. Rövid távra még ajánlható a lengyel államkötvény – mondta lapunknak Trippon Mariann, a CIB elemzője. A lengyel és a magyar ötéves állampapírok közti spread 245 bázispont, pedig január elején még csak 200 volt.
Lengyelország már nem is bocsát ki dollárkötvényt, mert a hozamszintek immár alacsonyabbak, mint az Egyesült Államokban. A tízéves lengyel államkötvények hozama – bár csak egy százalékponttal, de most először – a 10 éves amerikai hozamszint alá csúszott: a piaci szereplők arra spekulálnak, hogy a jegybank a mikroszkopikussá zsugorodott infláción felbátorodva (február elején azt mondták, hogy az idei évre a korábbi 2,5 helyett 1,5 százalék alatti inflációt várnak) tovább csökkenti az alapkamat négyszázalékos szintjét. A tízéves lengyel és amerikai államkötvények közti hozamspread átlagosan 2,55 volt az elmúlt öt évben. Az utóbbi egy évben a különbség már csak 1,22 bázispont volt, most fordult a kocka. A lengyel gazdaság európai viszonylatban is jól teljesít: a lengyel és német tízéves kötvény közötti hozamkülönbség rekordalacsony mértékűre, 1,05 bázispontra csökkent. A zloty a múlt hónapban három és fél éves rekordszintre erősödött, Lengyelország hosszú távú kilátása pedig – Magyarországgal ellentétben – a nagy hitelminősítők szerint pozitív.
Elmondható, hogy a kelet-közép-európai államkötvények az év elejétől nagyon jól teljesítettek (a fokozott érdeklődést jelzi, hogy az öt éven túli államkötvények aukcióján a külföldi vevők aránya másfél éves csúcsra, 43 százalékra ugrott).
A száguldást az indukálta, hogy az elemzők az amerikai kamatemelések végét jósolták. Egy magas tengerentúli kamatszint ugyanis visszacsábítaná a befektetőket a jóval kockázatosabb kelet-európai színtérről.
Egy merész amerikai kamatemelés azonban szakadékba lökheti a forint árfolyamát: ha a magyar–amerikai hozamok közti különbség 100-150 bázispontnyira szűkül, akkor nem nagyon lesz befektető, aki az adott kockázati szinten továbbra is hajlandó lenne finanszírozni a magyar államadósságot.
