'Mégis Egis!' – vétel-ajánlás, várakozás a Cashline brókerháztól

Az Egis február 12-én, kedden teszi közzé első negyedéves számait (a cég pénzügyi éve október 1-én kezdődik, így egy negyedévvel megelőzi a naptári éveket). A Cashline brókerház becslése szerint a hazai értékesítés éves bázison 10 százalékkal eshetett vissza a negyedévben, ugyanakkor úgy vélik, hogy az export növekedése ellensúlyozta ezt a negatív hatást. Így összességében a nettó árbevétel szintjén 2 százalékos bővülésre számítanak a 2006 október-decemberi időszakhoz képest.

Az orosz kivitel értéke dollárban nézve 15 százalékkal bővülhetett (az államilag támogatott DLO programbeli értékesítés már a bázisidőszakban visszaesett), miközben a teljes FÁK-export összege 16 százalékos többletet tükrözhet.

A közép- és kelet-európai (KKE) értékesítésen belül a lengyel export játszhatta a főszerepet a negyedévben, az általunk prognosztizált 29 százalékos árbevétel-növekmény jóval meghaladhatja a KKE-régió becsült 15 százalékos árbevétel izmosodását.

A hazai gyógyszereket érintő marzs-csökkenés lassult 2007 utolsó negyedévében. A vaskos kiviteli számoknak és az export relatíve combosabb marzsainak köszönhetően így várhatóan megállt az Egis bruttó fedezeti értékének csökkenése (ami az elmúlt egy évet jellemezte). Ez főként azért fontos tényező a vállalat tekintetében, mivel a dollár jelentős mértékben gyengült az elmúlt egy év folyamán (ami pedig a nagyobb dolláralapú közvetlen költségeket is kedvezően befolyásolta).

Összességében a közvetett költségek során 300 millió forintos megtakarításra számítunk a negyedévben, és azt várjuk, hogy az Egis nem eszközöl további leírásokat a dollárban és/vagy euróban denominált vevőkövetelésekkel kapcsolatban. Ennek következtében a konszolidált üzemi eredmény (EBIT) 2.62 milliárd forintot tehetett ki a negyedévben. Ez a 2006 negyedik negyedévéhez képest 6,8 százalékos esésnek felel meg, ám 2007 július-szeptemberi időszakához képest 91.7 százalékos(!) ugrást tükröz.

A pénzügyi eredmények során csak egy kisebb plusszal számolunk a dollárgyengülés miatt, ugyanakkor továbbra sem körvonalazódik egyértelműen az Egis devizafedezeti politikája.
A társaság korábban jelentős adókedvezményeket kapott a beruházásokhoz kapcsolódóan, ami a mostani negyedévben is nulla közelébe csökkenthette az adófizetési kötelezettséget.
Így a konszolidált nettó eredmény 2,8 milliárd forintot tehet ki, ez éves bázison 67 százalékos, negyedéves bázison 76 százalékos emelkedésnek felel meg.

Az Egis korábbi, kiábrándító gyorsjelentéseit követően egy igazi csemege lehet a most megjelenő negyedéves jelentés a Cashline szerint. Ez nem csak arra világíthat rá, hogy a legrosszabbon túl van a társaság, hanem hogy az eredmény tekintetében éles robbanás várható annak ellenére, hogy a működési környezet eközben kedvezőtlenebbé vált. A felpattanó profitok nyomán pedig a hangsúly áttevődhet az Egis profitpályáját érintő drasztikus javulásra.

A 2006/07-es üzleti év 931 forintos konszolidált EPS-e a 2007/08-as évben 1,480 forintra ugorhat (a piaci konszenzus 1.205 forint). A 2008 októberében startoló pénzügyi évben pedig 1,720 forint lehet a konszolidált EPS úgy, hogy átlagosan 170-es forint/dollár és 250-es forint/euró árfolyammal számolnak (2008-ban és 2009-ben is). Alkalmazva a Richter jelenlegi 2008-ra vonatkozó, 16.78-as előretekintő P/E rátáját és egy 10 százalékos diszkontot (a kisebb működési méret és az alacsonyabb likviditás miatt), úgy az Egis részvények fair értékének 22,350 forint adódik. 

Ezek tükrében a Cashline vétel ajánlást fogalmazott meg az Egis papírjaira vonatkozóan az alacsony piaci ár és a profitpályát érintő drasztikus javulás miatt. Emellett az is a papírok mellett szól, hogy az elmúlt egy évben komolyabb mértékben hanyagolták azt az intézményi befektetők, akik esetleg gyors visszatérést hajthatnak végre egy esetlegesen pozitív gyorsjelentés eredményeképpen.

Hangulati elemként pozitív tényező lehet a dollár erősödése is (180-as szint közelében a forint/dollár), miközben a mai hírekben szereplő tervezett orosz piaci intézkedések az Egis malmára is hajthatják a vizet (már korábban felépült a Servier-vel közös gyára Oroszországban).