Nem mernek előbújni rejtekükből a shortosok

Az amerikai részvénypiacokon a short oldal kedvelői a Reddit által idén megmozgatott befektetői tömeg miatt, úgy látszik, egyelőre nem nyerték vissza bátorságukat. Az S&P kosarában szereplő részvények piacain a short állományok medián értéke ugyanis ugyanezen részvények kapitalizációjának mindössze az 1,7 százalékát éri el a Goldman Sachs adatai szerint. Európában a Morgan Stanley statisztikái mutatnak hasonló képet. Ugyanakkor a fedezeti alapok long állománya többéves csúcson áll. Mindezek annak a vételi mániának a jelei, amely az indexeket új csúcsokra emelte ebben a hónapban is az újraindítási versenynek, illetve a „lower for longer” jegybanki monetáris politikának köszönhetően. A fedezeti alapok „okospénze” nem akar sem a túlértékelt, sem a kimúlófélben lévő vállalatok ellen fogadni, főleg azután, hogy idén a day trader hadsereg megverte őket. A jelenlegi örömáradatban, úgy látszik, szinte senki nem akarja a fejét veszteni shortügylet következtében.

A lezárások enyhítése és az oltóanyag bevezetése kockázatos rotációt indított el az egykor legkevésbé népszerű, alacsony minőségű és értékű részvények javára. A fedezeti alapok az Egyesült Államokban és Európában siettek fedezni rövid pozíciójukat, és nincs „évágyuk” arra sem, hogy újabb pozíciókat nyissanak a „medve pártján” a piac újonnan alulteljesítő szektoraiban, mint amilyen például a növekedési részvények csoportja.

A piac értékeltsége pedig számos okot ad a fedezeti alapok számára short pozíciók felvételére. Az S&P 500 index 23-as előretekintő árfolyam/nyereség (P/E) arányt mutat mostanában, 2000 óta csaknem a legmagasabbat. Ha ezt a tízéves amerikai államkötvények hozamához hasonlítjuk, akkor a jelenlegi a 2010 óta legkisebb kockázati prémium közelében van.

Ennek ellenére az árfolyamcsökkenésre fogadni mostanában elég fájdalmas üzlet. A Goldman Sachs szerint a legtöbbet shortolt részvények kosara 2021-ben háromszor annyit emelkedett, mit a széles értelemben vett piac, részben azért, mert a „Robin Hood befektetők” zöme ezekbe a papírokba szállt be a legutóbbi negyedévben.

Az is jól mutatja a shortos intézményi befektetők bátortalanságát, hogy az Aktív Alapkezelők Nemzeti Társaságának (National Association of Active Investment Managers) felmérése szerint a leginkább shortos csoport az elmúlt 25 hétből 21-ben inkább vételi vagy legalábbis semleges pozíciókban maradt, amihez hasonló 2018 óta nem volt látható a piacon.

Mindez ugyanakkor nem azt jelenti, hogy a befektetők nem igyekeznek védeni pozícióikat az árfolyamcsökkenés ellen, hanem csak azt, hogy erre az opciós piacot használják. Az S&P 500-ra és a legnagyobb, tőzsdén forgalmazott, az indexet lekövető alapra kötött bearish kontraktusok ugyanis az elmúlt hónapban növekedtek a bullish kontraktusokhoz képest.

Az, hogy a volatilitásra kötött kontraktusok költsége eléggé nyomott, azt jelenti, hogy most a játék alapvetően az optimizmusról szól. A VIX index jelenleg 17 pont körül mozog, ami még a vészjósló 20-as érték alatt van. Összehasonlításként: 2020. március 20-án az index csúcsértéke 66,04 volt. Szintén ezt támogatja, hogy a JPMorgan kimutatásai szerint a hedge fund ügyfelek esetében a short pozíciók száma a 2018 januárja óta eltelt időszaknak csak a 7 százalékában haladta meg a long pozíciók számát. Ugyanebben a periódusban a Morgan Stanley szerint a csúcsokra törő STOXX 600 index kosarában szereplő papírok közkézhányadának az 1,65 százalékára esett a short pozíciók értéke, ami rekordközeli alacsony szint.

Az S&P 500 esetében a határidős piacon a spekulatív nettó vételi pozíciók száma az Investing.com adatai szerint jelenleg negatív értéket mutat (mínusz 40,1 ezer kontraktus), vagyis a short pozíciók száma nagyobb. Az itt elérhető adatok 2015 júniusáig nyúlnak vissza. Azóta a negatív csúcs 2020. június 19-én volt 303,3 ezer darabbal, míg a pozitív csúcs 2018. február 9-én, 286,2 ezer darabbal. A jelenlegi helyzet tehát nem tűnik aggasztónak.

Az S&P 500 index technikai képe a napi és az annál hosszabb periódusú grafikonon egyaránt korrekcióért kiált, hangosan vagy kevésbé hangosan. Ha netalán most indulna el lefelé a vezető amerikai index, akkor rövidebb távon 3900, középtávon 3420 közelébe eshetne vissza. Ahogy mondják: „Ami nem tarthat örökké, annak egyszer vége lesz.” Ám amíg a piac hisz a „lower for longer” jelszóban, addig az emelkedés határa rózsaszín ködbe vész.