Emelkedő hozamok és növekvő bizonytalanság

A hosszú, 20-30 éves kötvényhozamok május végén globálisan nagyot emelkedtek. Az amerikai 30 éves kötvényhozamok az április végi szintjükhöz képest több mint 40 bázisponttal kerültek feljebb, megközelítve ezzel a 2023 negyedik negyedéves csúcsot. Korábban ennél feljebb az amerikai 30 éves kötvényhozamra 18 éve volt legutoljára példa.

2025-öt megelőzően, az amerikai eszközök iránti „imádat” – akár részvény-, akár kötvénypiaci szempontból – kimagasló volt. Más régiók, mint Európa vagy Kína, jellemzően alulteljesítettek az USA-val szemben, így a befektetők is felülsúlyozták amerikai kitettségeiket. Donald Trump elnök érkezésével azonban nagyot fordult a világ, és a befektetők gondolkodásmódja is. Még az idei év elején is több elemzőház véleménye az volt, hogy Trump gazdasági és vámpolitikája miatt továbbra is érdemes lehet inkább amerikai eszközöket tartani és felülsúlyozni, például Európával szemben. Azonban az első negyedévben kiderült, hogy az amerikai elnök politikája inkább a kiszámíthatatlanságot hozta el az amerikai gazdaságba, ami komoly rotációt indított el az amerikai eszközökből.

Az amerikai eszközök dominanciája a kötvénypiacok esetében is megtörhet, azonban fontos leszögezni, hogy az amerikai kötvénypiacnak méretéből adódóan nincs valós alternatívája az alacsony hitelkockázatú állampapírok között. A legnagyobb befektetők nagyobb arányban fektethetnek amerikai piacon kívüli kötvényekbe, mint korábban tették. Az amerikai kötvények korábbi „safe haven”, azaz biztonságos menedék szerepe mindenképpen megkérdőjeleződik azzal, hogy az amerikai kormány egyelőre nem tud, vagy nem is akar a fiskális lazítás útjáról letérni. Az amerikai elnök új adócsomagja, amelyet ő maga csak „Big Beautiful Bill”-nek nevezett el, a befektetők szerint nemhogy csökkentené a költségvetési hiányt, hanem éppen ellenkezőleg, növelni fogja a következő években, ami a már így is magas államadósságot egy még rosszabb helyzetbe hozná. A korábbi 6 százalékos és még nagyobb költségvetési hiányszint fenntarthatatlanná válik. A magasabb hiánnyal természetesen magasabb kibocsátás is párosulna, amelyre már csak az amerikai kötvénypiac méretéből adódóan is biztosan lesz kereslet, azonban kérdés, hogy  milyen kamatszint mellett.