MNB: a spekulációs támadás mérlege kedvező

Tegnap megjelent a Magyar Nemzeti Bank háttértanulmánya, mely első ízben elemzi nagyobb terjedelemben a forint árfolyamsávja elleni felértékelési spekuláció tapasztalatait és utóhatásait.



Pénzügyi egyenleg. A januári események közvetlen pénzügyi egyenlege, hogy a megalapozatlan spekulációban részt vevők jelentős árfolyamveszteséget szenvedtek el. Mivel a jegybanknak a sávszélinél lényegesen alacsonyabb árfolyamon sikerült értékesítenie 3,6 milliárd eurót, mintegy 40 milliárd forint (realizált) nyeresége keletkezett. Ezt az MNB a jegybanktörvényben rögzített szabályok szerint 2006-tól, három éven keresztül fogja a költségvetésbe befizetni. Ezek a tranzakciók természetesen nem az árfolyamnyereség szándékával születtek. Az 5,3 milliárdos devizavásárlás a forint árfolyamsávjának védelme érdekében történt. Ez az összeg a magyar devizapiac méretéhez képest óriási, ezért világos volt, hogy a forró tőke távozásával jelentős árfolyamgyengülés következne be. A sávon belüli euróeladásokkal részben ezt kívánta megakadályozni az MNB, másrészt lehetőséget kívánt adni a spekulatív tőke mielőbbi kiáramlására, ezzel gyorsítva a stabilizálódást. A nyílt intervenció azonban újból erősítette azokat a gondolatokat, miszerint rövidesen a forint erősödni fog, ezért áttért az intervenció csendes formájára.

A jegybanki eredményt érintő további két fontos tényező hatása, a sterilizációs állomány növekedése és a kamat csökkenése kiegyenlíti egymást.

A jegybank szerint összességében a bankrendszernek is nyeresége keletkezett a támadáson és az azt követő piaci folyamatokon, ezzel magyarázható, hogy az első negyedéves adózott eredmények átlagosan 50 százalékkal növekedtek. A bankokat kedvezően érintette a a hozamok esése, és a jutalékokon is nagyobb hasznot könyvelhettek el a devizapiac megnövekedett forgalma miatt.

Több exportőr is nyert a spekuláció során bekövetkezett árfolyam-ingadozásokon azáltal, hogy forward ügyletek segítségével előre hozták bevételeiket.



Egyéb hatások. Az MNB összességében kedvezőnek ítéli a spekuláció után kialakult helyzet forintban nem kifejezhető hatásait is. Növekedett az árfolyamrendszer hitelessége azáltal, hogy a piaci szereplők szemében a nagymértékű devizavásárlás és a gyors kamatcsökkentés az MNB eltökéltségét bizonyította a jelenlegi árfolyamrezsim fenntartása mellett.

Bár a felértékelődési spekuláció bizonytalanságot okozott - ismeri el a jegybank -, a hazai pénzügyi közvetítő rendszer stabilitása nem került veszélybe. Ez azért is következett be, mert a hazai kereskedelmi bankok nem vettek részt a spekulációban, csak közvetítői szerepet játszottak, így nem növekedett a kockázati kitettség, a jövedelmi és likviditási helyzet mindvégig stabil maradt.



Új helyzetben. A spekulatív támadást követően szűkült a monetáris politika mozgástere. Az árfolyamsáv erősebb korlátot jelent, mert egy újabb "akció" elkerülése érdekében az MNB-nek az erős sávszéltől kellő távolságra kell tartania a forint árfolyamát. Ez a megelőző időszakhoz képest kényszerű monetáris lazítást jelent - ismeri el a jegybank.

Februárban még úgy tűnt, hogy a 2003-as inflációs cél nem teljesül. Mivel a monetáris transzmisszió (a jegybanki döntések begyűrűzési folyamata) 12 hónapon túl fejti ki hatását, s a szigorítás lehetőségei is leszűkültek, a jegybank úgy döntött, hogy a 2004-es célra koncentrál. A monetáris tanács azonban ezt a célt is rugalmasan értelmezte - írja a tanulmány -, hiszen annak ellenére nem kívánt szigorítást végrehajtani, hogy az előrejelzések az inflációs célsáv közepénél magasabb inflációt valószínűsítettek.

Ugyanakkor érdemes volt az erős sáv szélén tartani a forintot - állítja a monetáris hatóság -, mivel az erős valuta kedvezően hatott a várakozásokra a dezinflációs szempontból fontos év végi időszakban. (Ekkor folynak a bértárgyalások, és az év eleji áremelések mértékéről is ilyenkor születnek döntések.)

A jegybanknak azért is megfelel a mostani 245 forintos eurókurzus, mert a felgyorsult dezinfláció és a külső hatások (olajár, nemzetközi dekonjunktúra) mellett jó esély kínálkozik az inflációs célok elérésére.