A Warner éppen szétesik, de ez nem állítja meg, hogy húszra lapot húzzon – a befektetők és a kötvénypiac meg csak kapkodja a fejét

A Warner Bros. Discovery (WBD) újabb látványos, ám sokak számára aggasztó pénzügyi manővert hajtott végre: egy 17,5 milliárd dolláros új adósságfelvétellel készül leválasztani stúdió- és streamingüzletágát . A lépés különösen érzékenyen érintette azokat a befektetőket, akik már eddig is tartották a vállalat 35 milliárd dollárnyi nem biztosított kötvényét – ugyanis az új, biztosítékkal fedezett hitel előrébb kerül a sorban egy esetleges csőd esetén. A tranzakció megrázta a kötvénypiacot, és azonnali reakciókat váltott ki: indexkizárások, piaci bizonytalanság és komoly elemzői kritikák kísérik.

A WBD célja, hogy új, biztosítékkal fedezett adósságot vegyen fel, amivel megelőzheti a korábbi, nem biztosított kötvénytulajdonosokat egy esetleges csődeljárás során. Ez érthető módon felháborodást váltott ki a meglévő hitelezők körében, akik hirtelen hátrébb kerültek a sorban, miközben a vállalat pénzügyi kockázatai egyre nyilvánvalóbbá váltak.

A Financial Times arról írt, hogy az adósságátszervezés bonyolultsága miatt a piacvezető kötvényindex-szolgáltató, az ICE Data úgy döntött, hogy júliusban kizárja a WBD kötvényeit az indexeiből. Ez erős hatással jár, mivel 

• a magas hozamú (high-yield) kötvénypiacon kezelt, nyilvános vagyon több mint 35 százaléka az ICE indexeit követi, 
• az ETF-ek (tőzsdén kereskedett alapok) esetében pedig ez az arány eléri a 45 százalékot.

Bár a Bloomberg megtartja a WBD kötvényeit a saját high-yield indexeiben, az ICE döntésének lényegesen nagyobb piaci súlya van.

Miért zárták ki az indexből a Warner-kötvényeket?

A válasz röviden: kaotikus és szokatlan konstrukció. A WBD egy több részből álló ajánlatot tett, amely különböző kötvénycsoportoknak különböző feltételeket és ösztönzőket kínált. Az ICE szerint mindez olyan szintű átláthatatlanságot eredményezett, amely már nem összeegyeztethető egy indexkövető rendszerrel – így inkább kihagyták, amíg a por le nem ülepszik. Az új kötvények elsőbbséget élveznek a régi hitelezőkkel szemben, vagyis 

Ez különösen visszás annak fényében, hogy WBD a bejelentés idején még befektetésre ajánlott (investment-grade) besorolással bírt – ami ritka az ilyen „agresszív” átszervezési lépéseknél. A kötvénypiac egy része épp ezért készült arra, hogy egykori stabil szereplőként a WBD végre bekerül a high-yield benchmark indexekbe – több mint 14 milliárd dollárnyi adóssággal. Ez mintegy 1,1 százalékát tette volna ki a fő benchmarknak. Most azonban minden csúszik, ami zavarja az elemzői és befektetői várakozásokat is.

Azóta a Moody’s és a Standard & Poor’s is leminősítette a Warnert, nagyjából már nincs is nagyobb bóvli a cégnél. A Moody’s a cég szenior, nem biztosított kötvényeit Ba1-re, vagyis a bóvli kategória legfelső fokára minősítette le, miután korábban még befektetésre ajánlott, Baa3 szintű volt az osztályzat. A hitelminősítő ezzel hivatalosan is a „bukott angyalok” sorába sorolta a céget – így hívják azokat a vállalatokat, amelyek korábban magas hitelbesorolással rendelkeztek, de mára kikerültek az intézményi befektetők elsődleges érdeklődési köréből.

Bizonytalansággal fogadta a piac a bejelentést

Amikor a WBD először bejelentette a spin-offhoz kapcsolódó terveket, a kötvényhozamok csökkentek, vagyis a papírok értéke nőtt – a befektetők enyhülést reméltek. Azonban az ICE indexből való kizárás újra bizonytalanságot hozott, és valószínűsíthetően árcsökkenést fog kiváltani a WBD-kötvényeknél – legalábbis addig, amíg újra vissza nem kerülnek az indexbe.

Noha az ilyen kemény tárgyalások nem ismeretlenek a kötvénypiacon, 

A WBD sokkal egyszerűbb és elegánsabb megoldással is átszervezhette volna tőkeszerkezetét, de ehelyett egy agresszív, stresszhelyzetekre jellemző modellt választott.

A Warner Bros. Discovery pénzügyi manővere nemcsak a hitelpiacot kavarta fel, de precedenst is teremthet más, hasonló helyzetben lévő cégek számára. Az indexkizárás, az összetett struktúra és az elégedetlen kötvénytulajdonosok együttese új kérdéseket vet fel a vállalati adósságkezelés etikájáról és határairól – miközben a befektetők továbbra is próbálják megfejteni a „mozgó célponttá” vált WBD kötvényeinek sorsát. A júliusi hónap így nemcsak a tartalmi bemutatókról, hanem a kötvénypiaci kulisszák mögötti politikai játszmákról is emlékezetes marad a Warner háza táján.