Kamatcsúszda

A jegybank inflációs célja teljesül, ezért még egy-két kamatcsökkentésnek van tere a monetáris politikában, utána viszont a vágásokkal meg kell állni - ez az általánosan elfogadott vélemény az év hátralévő részéről a piaci szereplők között. Ha azonban figyelembe vesszük, hogy ugyanezen megfontolások hangzottak el az év elején is, és hozzátesszük, akkor kilenc, majd nyolc, aztán hét százalékot tekintettek a kamatcsökkentések alsó határának (és már a 6,5-6 százalékról szóló vélemények is felbukkantak), felmerülhet a kérdés: mikor lesz ennek vége?

Ha belegondolunk, a kamatmérséklés mellett szóló érvek (kedvező inflációs kilátások, tartósan erős és stabilnak mondható forint) és ellenérvek (államháztartás által generált egyensúlyi problémák, elbukó deficitcél) meglehetősen állandónak tűnnek. Vagyis könnyen lehet, hogy a második fél évben a kamatdöntő ülések előtt a fontos tényezők tekintetében ugyanazzal a képpel találkoznak az - utóbbi időben a csökkenő hozamokba könnyen beletörődő - befektetők. És ezért ugyanúgy nem látnak majd okot a csökkenő kamatpályáról történő kiállásra, mint ahogy a jegybank sem fog. Mindezek alapján viszont akár minden hónapban jöhet a 25 bázispontos vágás, év végére pedig 5,5 százalékra süllyedhet az irányadó kamat.

Ez bizony meglehetősen távol lenne az év elején elképzelt szinttől, de ha belegondolunk, nem is lenne olyan abszurd a helyzet. Az áfacsökkentés hatására az infláció a következő évben 1-2 százalék közé süllyed, vagyis a jegybanknak 2006-ban még egy kis árfolyamgyengülés is bőven belefér. Az előretekintő reálkamat pedig 4 százalék körül alakulna, ami nem is kevesebb, mint az idei. A hoszszabb lejáratok hozamaira meg amúgy is jóval kisebb hatása van az irányadó kamatszintnek.

A forgatókönyv nagyon könnyen teljesülhet, de kockázatok nyilván vannak. Elképzelhető, hogy a befektetőknek mégis csak van egy kemény alsó korlátja, amely alatti hozamot nem fogadnak el, és az sem kizárt, hogy a választási év gazdaságpolitikájától borzadnak el. Erre viszont a korábbi választási évek és az elmúlt három év tapasztalatai alapján bizonyára már kondicionálva vannak.