Recessziós félelmeket kelt az inverz hozamgörbe

A tízéves amerikai államkötvények hozama 2007 közepe óta először esett a három hónapos kincstárjegyek hozamszintje alá a múlt héten. Tavaly év végén a befektetők egyszer már megtapasztalhatták az inverz hozamgörbétől való félelem erejét, akkor a két- és ötéves lejáratok esetében fordult elő, hogy a hosszabb, elvileg magasabb kockázatú befektetésen kisebb hozamot lehetett elérni, mint a rövidebb lejáratún. Decemberben sok algoritmikus kereskedési stratégia a negatív különbség előálltakor azonnali eladásokat ajánlott, hasonlóan magas volatilitásra idén is számíthatunk.

Az inverzió azért fontos jel, mert a távolabbi lejáratú kötvények árfolyamát a következő évek inflációja és a gazdasági növekedés alakítja. Nagy általánosságban a nagyobb növekedéshez magasabb infláció párosul, ezért a hosszú lejáratú kötvények hozama addig marad a rövideké felett, amíg a gazdasági növekedés erősnek mondható.

A fellendülés következtében kialakuló infláció kamatemeléshez vezet, ami fékezi a növekedést. Ilyenkor fordulhat elő, hogy a hosszú lejáratú kötvények hozama jóval a rövideké alá esik, a görbe inverzzé válik. A hozamgörbe fokozatos invertálódása az esetek nagy részében 6–24 hónapon belüli recessziót jelez előre, de nem mindenki ért egyet ezzel az állítással. A Goldman Sachs elemzői összegyűjtötték az elmúlt száz év recesszióinak tanulságait, és megvizsgálták, hogy a hozamgörbe alakjának milyen az előrejelző képessége. Szerintük 1985 óta a hozamgörbe mozgásai már nem tudták megbízhatóan előre jelezni a jövőt. Sokan az amerikai jegybankot, a Fedet teszik felelőssé a hozamgörbe megfordulása miatt, mivel a jegybanki mérlegfőösszeg leépítésének során aktívan változtatták a rövid és a hosszú lejáratú kötvények keresletét.

A szakértői vélemények szerint decemberben a részleges inver­tálódás inkább év végi likviditási jelenségek következménye lehetett, mint egy nagyobb gazdasági válság előjele. Az év végén ugyanis az új szabályoknak megfelelően a nagyobb amerikai bankoknak növelniük kellett minőségi tartalékeszközeik arányát, ezt a rövid oldalról finanszírozták. Összességében még mindig nem beszélhetünk tankönyvi értelemben teljesen inverz hozamgörbéről, hiszen a kétéves lejárat hozamánál magasabb a tízévesé, de a különbség már elhanyagolható. A historikus tapasztalatok miatt nyugtalan befektetőket más megszólalók mellett a chicagói Fed vezetője, Charles Evans is igyekszik megnyugtatni. Evans tegnap úgy nyilatkozott: a jelenlegi makrokörnyezetben jogos, hogy a hozamgörbék laposabbak a korábbiaknál, de az okok inkább strukturális jellegűek, és a jelenséget az alacsonyabb reálkamat válthatja ki.