Tartósan inverz az amerikai hozamgörbe

Történelmi vagy többéves mélyponton vannak a fejlett és fejlődő gazdaságok kötvényhozamai, miközben a nagyjából 14 ezermilliárd dolláros kötvénypiac bő negyedének hozama mínuszos a Bloomberg adatbázisa szerint. Ami a pénzügyi válság előtt még csak egy rövid távú piaci deformációnak tűnt, az ma már természetes jelenség. Az euróövezetben alig akad állam, amelynek adóssága tízéves vagy annál rövidebb lejáraton ne negatív hozammal forogna, a múlt héten először a harmincéves német papír hozama is nulla százalék alá süllyedt.

Az Egyesült Államokban jobb a helyzet, ott még nem mutatkoztak a negatív hozamok, még a legrövidebb, egy-két hónapos időtávon is 2 százalék felett áll a mutató. Ám a tízéves papír a hét elején már csak 1,63 százalékon forgott, ami csaknem hároméves mélypont. A tengerentúlon általános az a jelenség, amely az euróövezetben nem: az inverz hozamgörbe. A három hónapostól tízévesig terjedő időtávon bő két és fél hónapja negatív a szpred. Ennél hosszabb ideig az elmúlt csaknem negyven évben csak kétszer volt a negatív tartományban a különbözet: a dotcomlufi kipukkadása és a 2008-as pénzügyi válság idején. Az előbbi esetben nagyjából fél évig, az utóbbinál csaknem egy évig volt inverz a görbe, ezeken kívül viszont csak egyszer, 1989 derekán. Kétéves–tízéves futamidőn viszont még pozitív a különbözet: tegnap 12 bázispontos volt, az év eleje óta 11 és 30 bázispont között oldalazik. E két papír esetében is utoljára a dotcomlufi és a 2008-as válság idején volt negatív előjelű a különbözet. Tehát ha hiszünk abban, hogy a hozamgörbe alakulása válságindikátor, akkor az amerikai piac már kezdi beárazni a recessziót.

Sőt lehet, hogy az Egyesült Államokban előbb-utóbb meg kell barátkozni a tartósan negatív hozamokkal – hívja fel a figyelmet a Pimco friss elemzése. A befektetési szolgáltató elemzői a kereskedelmi háborús és globális növekedési félelmeket, valamint a Fed várható további kamatcsökkentését hozzák fel érvként a hozamcsökkenés mellett. Emellett még egy hosszú távú trendet említenek meg: a mind hosszabb várható élettartam mellett a fogyasztók megtakarítási hajlandósága is egyre nő, ami a befektetési alapok, rajtuk keresztül pedig a kötvénypiac felé tereli a pénzt, a hozamok további esését okozva.

A lapunknak nyilatkozó elemző szerint azonban a Pimco csak megpróbálja elhitetni a fogyasztókkal, hogy még mindig érdemes az amerikai kötvénypiacot választani. Pálffy Gergely, a Raiffeisen Bank elemzője hangsúlyozta: nincs realitása a következő egy-két éven belül annak, hogy az amerikai állampapírpiacon negatív hozamot találjunk, még akkor sem, ha tényleg recesszióba csúszik a gazdaság. Az elemző szerint a hozamok egyelőre az euróövezetben is elérték a minimumot, érdemben már nem fognak tovább csökkenni. Azonban az Európai Központi Bank még beleszólhat ebbe: az eszközvásárlási program újraindítása hozhat új mélypontokat. „Az euróövezetben az eszközvásárlási program a piaci szereplőket a kötvénypiac felé terelte. Viszont a tengerentúlon, amikor a Fed kötvényeket vásárolt, a piaci szereplők inkább szabadultak a legbiztonságosabb eszközöktől, ami a hozamok emelkedésével járt.” Abban azonban biztos az elemző, hogy a válság előtti magas hozamok korának vége, tartósan alacsony mutatókra kell berendezkedni a kötvénypiacon.