Kemény vagy puha landolás az USA-ban? Ez a kérdés a legfrissebb makroadatok után
Az amerikai pénzügyminiszter a feszített munkaerőpiac és a lakosság magas költekezési hajlandósága ellenére is optimista. A befektetők már kevésbé, hosszabb és magasabb inflációt áraznak a kötvényhozamok. A vállalatok viszont – szemben a statisztikákkal – kedvezőbb munkaerő-felvételi helyzetről számolnak be.
2023.02.27. 12:37 | Szerző: D. Gy.
2023.02.27. 12:37 | Szerző: D. Gy.
Janet Yellen amerikai pénzügyminiszter ugyan továbbra is optimistán nyilatkozott a hét végén arról, hogy az amerikai gazdaság biztonságban földet ér, vagyis elkerülhető a a munkaerőpiaci adatok láttán azonban a piacnak egyre erősebbek a kétségei ezzel kapcsolatban.
„Az továbbra is probléma, az adatok szerint még nincs kontroll alatt, viszont tény, hogy csökkenőben van”
– nyilatkozta a pénzügyminiszter.
Yellen felhívta a figyelmet arra, hogy az adatok volatilitást mutatnak, viszont az inflációs várakozások egyelőre nem szálltak el. A befektetők azonban kissé másként látják a helyzetet, hiszen a lakosság év eleji költekezési hajlandósága a kiskereskedelmi adatokon is meglátszott, a továbbra is kifeszített, és a szolgáltatói szektor – az egyik legerősebb áremelési erővel bíró gazdasági ágazat – aktivitása is erős.
Mindez azt jelenti, hogy a befektetők hiedelme, amely szerint a Fed már az idén kamatot csökkenthet, erősen kétségesnek látszik. A piacok kénytelenek átárazni a makropályát,
magasabban tetőzhet az amerikai kamatszint, és hosszabb ideig is maradhat ezen a szinten,
mint ami a tavaly év végi adatokból valószínűnek látszott. Ezt jól mutatja a különböző lejáratú amerikai kötvények hozamának változása; a hozamgörbe rövidebb oldala meredekebbé vált (ebben a technikai államcsőd veszélye is szerepet játszott azért), vagyis a következő két évre a korábban vártnál jelentősen, de ezt követően is magasabb inflációt áraznak a befektetők.
Makrogazdasági szinten tehát nem túl rózsás a kép, a pénzügyminiszter ugyan hivatalból optimista, a piacok azonban a vártnál makacsabb infláció miatt szigorúbb kamatpolitikát áraznak, ami értelemszerűen növeli a recesszió esélyét. Az adatok zűrzavarában való eligazodást nem segíti, hogy mikroszinten viszont a foglalkoztatási statisztikákkal homlokegyenest ellenkező vélemények látnak napvilágot. A Financial Times például megkérdezett egy csomó nagyvállalatot, s ezek arról számoltak be, hogy sokkal könnyebbé vált a munkaerőfelvétel.
Köztük például olyan élelmiszeripari gigászok is vannak, mint a KFC és a Taco Bell márkák tulajdonosa, a Yum Brands. David Gibbs, a cég vezérigazgatója közölte, hogy
„egyre többen jelentkeznek, az üzletek visszatérnek a pandémia előtti nyitvatartáshoz, kezd kedvezőre fordulni a helyzet”.
Hasonlóról számolt be a Starbucks kávézólánc és a nálunk kevésbé ismert, de az óceán túlsó partján több mint 3000 gyorséttermet üzemeltető Chipotle is. A hagyományosan viszonylag alacsony fizetésekkel üzemelő vendéglátóipar mellett a feldolgozóipar olyan (a magasabb szakképzettséget magasabb bérrel honorálni kénytelen) óriásainál is enyhült a munkaerőhiány, mint például a Boeing.
„Nincs gondunk a létszámfelvétellel, a beszállítói láncok problémái jelentősen enyhültek”
– nyilatkozta a közelmúltban David Calhoun, a repülőgépgyár vezérigazgatója.
Landolási kisokos
1. Soft landing – könnyű földet érés
Ez a mindenkinek jó forgatókönyv, szinte ideális helyzet, amikor a jegybank kamatemeléseivel képes megfogni az inflációt, viszont nem rántja be úgy a féket, hogy a gazdaság recesszióba süllyedjen és az egekbe szökjön a munkanélküliségi ráta. A vállalati profitok nem kezdenek zuhanórepülésbe, szép lassan lefékeződik az amerikai kétharmadát lakossági fogyasztás. A Federal Reserve mandátuma kettős: az inflációra és a foglalkoztatottságra is kell figyelnie, így nem teheti meg azt, hogy ez utóbbit figyelmen kívül hagyva rángassa le a földre (2 százalékos céljára) az inflációt. Hozzá kell tennünk, hogy a soft landinghez azért jó adag szerencse is kell, viszonylag ritkán jön össze, egész konkrétan egyszer fordult elő az amerikai gazdaság történetében, Alan Greenspan jegybankelnöksége alatt 1994–1995-ben. Greenspan a duplájára, 6 százalékra emelte az irányadó kamatot – recesszió előidézése nélkül.
2. Hard landing – beüt a recesszió
Sajnos ez a gyakoribb szcenárió, amikor a Fed beindította a nyolcvanas évek óta legszigorúbb kamatemelési ciklusát, számos közgazdász fix egyesre vette, hogy ez be is következik. Egy recesszió során milliók vesztik el a munkahelyüket, a vállalatok nyeresége földbe áll, indulhatnak az állami mentőakciók, és jegybanki politika kamatcsökkentésekkel lesz kénytelen élénkíteni a gazdaságot. A mostani kamatemelési ciklusban sokan előveszik a nyolcvanas éveket, az akkori és a mostani helyzet azonban sokban különbözik egymástól. A Fed akkori elnöke, Paul Volcker nagyon szigorú monetáris politikával akadályozta meg az emelkedő infláció elszabadulását, Powell Fedje viszont követő üzemmódban, az elszabadult inflációt utólag igyekszik megfogni. A recesszió soha nem jöhet jókor, most viszont, a 2024-es elnökválasztási kampányban különösen rosszul érintené a várhatóan ismét induló Joe Bident.
3. Nincs középút?
De van, viszont ez sem túl kedvező: egyfajta „növekedési recesszió”. Ennek során a jegybank igyekszik lehűteni a gazdaságot, a növekedés megtorpan, a emelkedik, a gazdaság stagnál vagy alig nő, még némi technikai recesszió is elképzelhető, a lényeg az, hogy komolyabb visszaesés nélkül vezetné ki a központi bank az inflációt a gazdaságból. Rosszabb verziójában a gazdasági stagnálás mellett is magas marad az infláció, ezt nevezik stagflációnak, ami a jegybankárok rémálma.
4. No landing – nincs leszállás
A kifejezés az idén év elején jött divatba, amikor a tavalyi lassuló növekedés után úgy tűnt, hogy újra meglódul a gazdaság. A munkaerőpiac, a kiskereskedelmi forgalom tovább élénkült, még az is magához tért valamelyest a kamatemelések által okozott sokkokból. Ideális helyzetnek tűnik ez, de csak akkor, ha közben az infláció csökken – ennek azért kicsi a valószínűsége. Ha viszont az áremelkedés üteme magas marad, a Fed kénytelen lesz még szigorúbb lenni, ezzel még súlyosabb recessziós kockázatokat vállalva.
Gong előtt - heti befektetői összefoglaló: Szakértőink segítenek percek alatt képbe kerülni a gazdaság és a piacok trendjeiről - részletek itt.