Inognak a világ egyik legnagyobb techóriásának a részvényei – totális bukás, vagy szárnyalás lesz a vége?

Az Oracle körül az elmúlt hónapokban egyszerre indultak el ambiciózus tudományos projektek és egyre hangosabbá váltak a befektetői kételyek. Larry Ellison oxfordi kutatóintézete jelentős átalakításon megy keresztül, miközben a tőzsdén a társaság árfolyama hónapok óta gyengélkedik – részben éppen az OpenAI-val kötött hatalmas, több százmilliárd dolláros megállapodás miatt. Meglehetősen eltérő elemzések születtek az Oracle részvényeinek jövőjéről: egyesek szerint a mostani árfolyam-visszaesés inkább kockázatot, vagy éppen lehetőséget jelent.

Larry Ellison nagy dobásra készült Oxfordban, most viszont áll a projekt

Az Oracle vezetője váratlanul szűkítette az Oxfordban épülő Ellison Institute of Technology eredeti céljait. A projekt vezetői között konfliktus alakult ki azután, hogy a tervek egy része lekerült a napirendről, köztük a világjárványokra való felkészülést célzó kutatási irányok. A háttérben több jel szerint a fókusz szűkítése és a személyes irányítás erősödése áll:

• az intézet több nagy volumenű projektje megszűnt vagy külső partnerekhez került,
• a kutatócsoportok létszáma átrendeződött,
• Ellison egyre több operatív kérdésbe szólt bele, egészen az alacsonyabb szintű munkaerő-felvételig.

Noha a vállalás továbbra is óriási – akár 10 milliárd fontnyi kiadás a következő évtizedben –, a projektet ismerők szerint ez már egy lényegesen szűkebb, konzervatívabb vízió, mint amit a brit partnerek évekkel ezelőtt ígéretek formájában hallottak.

Az Oracle részvényei nagy vihart kavarnak

A Financial Times arról számolt be, hogy az Oracle-részvények szeptember óta több mint 30 százalékot estek, gyakorlatilag annyit, mint az OpenAI-val kötött megállapodás becsült értéke. A piac úgy értékeli, hogy az Oracle „AI-proxyvá” vált: ha OpenAI-val kapcsolatban bizonytalanság van, az azonnal kivetül az Oracle-re. A befektetők főbb aggályai:

• nagyon magas a tőkekiadás (capex): a cég évi 35 milliárdról 80 milliárd dollárig növelné a kiadásokat,
• többszörösére nőtt az adósság, és ez 2030-ig még tovább nőne,
• a készpénztermelés évekre negatív maradhat,
• az OpenAI egyetlen ügyfélként extrém kitettséget jelent.

Ennek eredményeként a vállalat CDS-felárai – vagyis a csődkockázat elleni biztosítás díjai – hároméves csúcsra emelkedtek.

Ezzel szemben a MarketWatch elemzése már jóval optimistább: a Jefferies elemzője, Brent Thill szerint a részvény túlzottan nagyot esett, és a jelenlegi árfolyam éppen emiatt rendkívül vonzó. Az elemző szerint a részvény több mint 30 százalékos korrekciója lényegében már kiszellőztette az OpenAI-val kapcsolatos piaci félelmeket, hiszen a vállalat értékéből több mint 300 milliárd dollár tűnt el – jóval több, mint amennyit az együttműködés kockázataként reálisan be lehetne árazni. 

Az is a vállalat mellett szól, hogy a „moduláris” beruházási modellnek köszönhetően jóval kisebb a tényleges építési költségigénye, mint a fő versenytársaké, miközben továbbra is stabil támaszt jelent a magas margójú adatbázis- és felhőszoftver üzletág. Bár a nettó adósságállomány nőtt, ez még mindig távol van a korábbi csúcsoktól, és a cég finanszírozhatósága nem kérdőjeleződik meg. Brent Thill ezért továbbra is kitart a 400 dolláros célár mellett, ami a jelenlegi szinthez képest közel 80 százalékos felértékelődési lehetőséget jelent.

Kockázati bomba vagy féláron kínált techóriás?

A két elemzés lényegében ugyanazt a helyzetet írja le, csak egészen eltérő nézőpontból közelít. A Financial Times szerint az Oracle túlságosan gyors tempóban halad előre: 

• a vállalat nagy mennyiségű adósságot vállal, 
• túlzott ütemben terjeszkedik, 
• miközben az OpenAI-tól való függése extrém mértékű, 

így a jövő kiszámíthatósága erősen kérdéses. A részvényesek emiatt a finanszírozási igények megugrásától tartanak, amit tovább erősít, hogy az Oracle csődkockázati mutatói romlani kezdtek. Ezzel szemben a MarketWatch és a Jefferies elemzője úgy látja: a vállalat beruházási modellje sokkal rugalmasabb, mint amilyennek kívülről tűnik, így a kockázatok jelentős része kezelhető. Szerintük még az OpenAI nélkül is masszív, stabil bevételi állomány áll az Oracle mögött, a részvény pedig éppen az utóbbi hónapok túlzott piaci aggodalmai miatt vált alulárazottá. A piaci félelem már beépült az árfolyamba, így a mostani értékeltség sokkal inkább kedvező beszállási lehetőséget jelez, mintsem elrettentő kockázatot.

A kockázatok között kétségtelenül ott van a rendkívüli koncentráció: 

ami bármilyen működési vagy piaci zavar esetén erősen sérülékennyé teheti a vállalatot. Emellett a hirtelen megugró tőkekiadások évekre nyomást helyezhetnek a készpénztermelésre, miközben az adósság gyors ütemű növekedése érzékennyé teszi a céget a kamatkörnyezet változásaira. A lehetőségek oldalán ugyanakkor az látszik, hogy a tőzsde már teljesen beárazta az OpenAI-kockázatát, így a jelenlegi árfolyam vonzóbb, mint korábban. Ráadásul az Oracle olyan méretű infrastruktúrát épít, melyet csak néhány globális szereplő képes megvalósítani, és ha Ellison nagyra törő stratégiája működőképesnek bizonyul, a mostani bizonytalanság éppen hogy rendkívül kedvező beszállási pontot kínálhat.