US Airways: jókora esés után fordulat jöhet?
Jókora esésen van túl év eleje óta az ötödik legnagyobb amerikai légitársaság, a US Airways (ticker: LCC) részvénye. Az emelkedő olajár, illetve az amerikai gazdaság további lassulásától való félelmek hatására az árfolyam az év eleji érték kevesebb mint felére esett vissza, jelentősen alulteljesítve még a gyenge szektort is.
A jelenlegi árfolyam mellett a Bloomberg konszenzussal számolva alig 5-ös P/E rátán, illetve 3,2-es EV/EBITDA szorzón forog a US Airways részvénye, ami komoly pesszimizmusról árulkodik a szektorra általában jellemző 8-9 körüli P/E rátához képest. A légitársaságok eredménye azonban meglehetősen éles kilengéseket mutathat.
A légiközlekedési szektor a leginkább ciklikus iparágak közé tartozik, a profit alakulását kereslet oldalról a gazdasági ciklusok, míg költségek szempontjából az üzemanyag árának alakulása jelentős mértékben meghatározza.
Jelenleg mind az amerikai gazdaság további drasztikus lassulásától való félelmek, mind a folytatódó olajár-emelkedés miatti aggodalmak visszatükröződnek az alig 5-ös P/E, illetve 3-as EV/EBITDA értékben. Meglehetősen valószerűtlen szcenáriónak tűnik ugyanakkor, hogy az amerikai gazdaság lassulását emelkedő olajár kísérje egyidejűleg a jelenlegi - ismét egyre erőteljesebb politikai kockázatokat tartalmazó- közel 70 dolláros szintekről.
A US Airways esetében számításaink szerint +- 1 százalékos kerozinár-változás a 2007 második negyedévben -/+2,6 százalékos üzemieredmény-módosulást eredményezne. A nettó eredmény ingadozását rövid távon csillapíthatják azonban a fedezeti ügyeletek. A májusi állapot szerint a sorra következő negyedévek olajfelhasználásának 60 százalékát (második negyedév), 47 százalékát (harmadik negyed), illetve 27 százalékát (negyedik negyed) fedezte a társaság. Az üzemanyagár-emelkedésének hatását tompíthatja ezen felül az egyes járatokon bevezetésre kerülő 10, illetve 20 dolláros üzemanyag póttarifa.
Az amerikai gazdaság folytatódó lassulása érezhető hatással lenne a jelentős belföldi kitettséggel rendelkező US Airways eredményére. A gépfoglaltsági ráta +/- 1 százalékpontos változása számításaink szerint közel +/-10 százalékkal módosítaná a 2007 Q2 üzemi eredményt, a jelentősebb visszaeséseket középtávon csak részben tudná valamelyest tompítani a hatékonyabb gépüzemeltetés.
A US Airways mind az olajárra, mind az amerikai gazdaság lassulására érzékeny papír tehát, a jelenlegi árszinten azonban úgy tűnik, hogy meglehetősen negatív szcenáriókat árazott be a piac. A használatba nem vett repülőgépek száma - a légiközelekedés egyik konjuktúramutatója - ezzel szemben sokéves mélypontra esett májusban, ami azt jelzi, hogy a légiközlekedés iránti kereslet egyelőre erős maradt.
A US Airways egy meglehetősen spekulatív - ugyanakor megítélésünk szerint a jelenlegi árszint mellett kedvezően árazott - részvény, amely akár az olajár-emelkedés megtorpanása, akár az amerikai gazdasági növekedés fennmaradása esetén felfelé mozdulhat el innen.
A készlet, illetve P/E alapon még mindig olcsónak tekinthető olajpapírok (például Conoco) tulajdonosai számára is érdekes lehet a lehetőség, hogy US Airways vételével kedvező árazás mellett csökkentsék a portfoliójuk olajár-kitettségét, nem mondva le egyúttal folytatódó piaci emelkedés esetén a részvények felértékelődési potenciáljáról. Számukra a Conoco esetében a Concorde becslése szerint 1:1 Conoco- US Airways részvényszám-arány jelentené az üzemi eredmény szintű olajár-fedezettség elérését.
A US Airways részvényét az erőteljesen ciklikus eredményalakulás miatt csak magas kockázatvállalási hajlandósággal rendelkező befektetők portfoliójába ajánlja a Concorde.
