Az apadó hozamok repíthetik az aranyat

Az elmúlt két hétben az arany árfolyama volatilis időszakon ment keresztül. Jelentős árfolyamesés után – amit elsősorban a pánik eredményezett –, három nap alatt 10 százalékos emelkedés következett, így a jegyzés a korábbi helyére került vissza. Az várható volt, hogy sárga nemesfém iránti kereslet helyreáll, ha a tőzsdei pánik alábbhagy, és a befektetők „a készpénz a király” hangulat után megnyugodva előjönnek fedezékükből.

Az árfolyammegugrás közvetlen oka az volt, hogy hétfőn három svájci, az Olaszországgal határos Ticino kantonban lévő aranyfinomító (Valcambi, Argor-Heraeus és PAMP) állította le termelését a koronavírus-járvány miatt március 29-ig, illetve április 5-ig. A három finomító évente 1500 tonna aranyat dolgoz fel, ami a világ kínálatának harmada. A bejelentés hatására a szállítási problémák miatt pánik tört ki a dealerek között, ezért évtizedes csúcsra ugrott a New York-i ár és az azonnali

aranyár közötti különbözet. Az árkülönbözet kiegyenlítését most az erre szakosodott arbitrázsőrök sem vállalták be. A befektetői idegeket ugyan sikerült később a szállítási utak rendezésével megnyugtatni, ám az eset jól mutatja, milyen kilengéseket okozhat az ellátási lánc megakadása.

Ezen túlmenően a Fed egy új gazdaságélénkítő csomaggal lepte meg a piacokat. Az új eszközvásárlási programnak nincs keretösszege, a bejelentés szerint ugyanis a szükséges összegben készek vásárolni, míg korábban 700 milliárd dolláros plafont szabtak a jegybanki vásárlásoknak. Azonkívül pedig, hogy a Federal Reserve ismét vásárolni kezdte az állampapírokat és a jelzálogkötvényeket, a jegybank szerepében működő intézmény kiterjesztette a vásárlásokat a befektetési kategóriába sorolt vállalati kötvényekre és az ilyen kötvényeket tartó, tőzsdén jegyzett befektetési alapokra (ETF) is. A vállalati kötvényvásárlás megkezdésére a vállalati hitelpapírok piacán az elmúlt hónapban lezajlott jelentős árfolyamcsökkenés, azaz hozamemelkedés ösztönözte a szövetségi intézményt. Ezen a téren viszont a vásárlás mértéke korlátozott: a Fed az adott kötvénynek csak legfeljebb a 10 százalékát birtokolhatja, egy ETF jegyeinek pedig legfeljebb az ötödét.

Az arany szempontjából a lényeges és kedvező fejlemény, hogy a lépések hatására az amerikai állampapírok és jelzálog-fedezetű papírok után vélhetően immár a vállalati kötvények hozamai is csökkenni fognak, várhatóan történelmi mélypontokra, vagy legalábbis azok közelébe. Ezzel a dollárban denominált pénzügyi instrumentumok újabb köre veszíti el vonzerejét, az amerikai dollár alól húzva ki a talajt. A pénznyomtatás ugyanakkor óriási ütemben folytatódik. A QE3 idejében a Fed vásárlásai havonta 40 milliárd dollárt tettek ki, míg a hétfői bejelentés keretében naponta 125 milliárd dollárnyi vásárlás az ígéret.

A kép tehát a sárga fém szempontjából rózsás. A dollár várhatóan leértékelődik, az állampapírok után a jó minőségű amerikai vállalati kötvények hozama – valószínűleg évekre – csak kevéssel lesz magasabb a nullánál. Ez pedig megágyaz az inflációnak is – hogy milyen ütemben, azt még meglátjuk –, főleg, ha figyelembe vesszük, hogy a Covid–19 járvány elhúzódása esetén a termeléskiesés és az értékláncokban fellépő elakadások kínálati oldalról is nyomás alá helyezhetik az árakat. (Az ECDC szerdai bejelentése szerint a járvány dél-ázsiai terjedése azt a nézetet támogatja, hogy a nyári meleg sem öli meg a vírust az északi féltekén). Termeléskiesés ugyanakkor valószínűleg az aranybányáknál is bekövetkezik majd, leállás, a szállítmányozás akadozása vagy a munkások egészségének védelme miatt. A kínálat szűkülése pedig az árakat felfelé tolja.

Negatív lehet az árfolyamra nézve, ha a világ valamely állama a vírus által generált válság fékezése vagy a gazdaság életben tartása érdekében kénytelen eladni a korábban felhalmozott aranytartalékából. Egy másik jelenség, amely elodázhatja az arany áremelkedését, vagy akár újabb lefelé korrekcióhoz vezethet, az az, hogy az említett lépésével a Fed lényegében a minőségi amerikai adósság birtoklásának kockázatát vállalta be. Korábban a befektetőknek alacsony hozamú állampapírokat (vagy készpénzt) kellett vásárolniuk, ha az amerikai dollár biztonságát szerették volna élvezni. Most a létrán tovább lehet lépni a befektetésre ajánlott vállalatok körébe, a Feddel a háttérben. Ez viszont a részvénypiacoknak is – egy egyébként inkább hamis – biztonságérzetet adhat. A Federal Reserve ugyanis lényegében „All in”-t mondott, ott áll minden dolláreszköz mögött. Kell-e jobb indok a dollárvásárlásra? Kérdés, hogy ez a biztonságérzet meggyőzi-e a részvénypiacokat.

problémák miatt pánik tört ki

az aranydealerek között