A növekedési sztorikért adják a technológiai részvényeket

Az elmúlt hetekben ismét megingott a befektetők optimizmusa a technológiai papírokkal kapcsolatban. Az elmúlt év végén, a vakcinarali ideje alatt volt legutóbb olyan időszak a tőzsdén, amikor a technológiai részvényekre rájárt a rúd. Akkor a gyengébb szereplésnek az volt az oka, hogy a befektetők számára inkább a világjárvány áldozatai váltak kedvencekké, mivel talpra állásuk az oltási kampány előrehaladásával jöhet el. Az új év első heteiben azonban az oltási kampányok akadoztak, és a befektetői fejekben rövid és középtávon bizonytalanság uralkodott el. Az eladási hullám mögött ezúttal sem a hosszú távra szóló növekedési kilátások romlása áll, hiszen azok változatlanul jók.

Az amerikai állampapírok hozamai emelkedésbe kezdtek még az elmúlt év augusztusának vége felé. A mélypont akkor a tízéves lejárat esetében 0,5 százalék közelében volt. Tegnap délelőttre viszont ez az érték az 1,72 százalékos szintet is elérte. Ez akkor még érdekesebb, ha az is figyelembe vesszük, hogy például a Bank of America előrejelzése februárban még 1,5 százalékos hozamszintet várt az év végére, és ezt emelték 1,75-ra a legutóbbi előrejelzésükben. Az állampapírpiac is azt árazza, hogy a gazdasági növekedés gyorsan visszatérhet a régi üteméhez. A Fed igyekezett ennek csak annyi jelentőséget tulajdonítani, hogy ez a várható gazdasági növekedés jele, a várthoz képest korábbi kamatemelés lehetőségét pedig – ami a hitelezési költségek emelkedését is magával hozza – igyekeztek kiverni a befektetők fejéből.

A hozamok változása részben a növekedési és az inflációs várakozások miatt következett be, részben pedig azért, mert a befektetők a hozamingadozásokat kihasználva igyekeztek eladni papírjaikat. Ezzel párhuzamosan a Fed kényelmes üzenetei viszont csak olajat öntöttek a tűzre.

A hozamok növekedése arra készteti a befektetőket, hogy eladják magasröptű technológiai befektetéseiket olyan vállalatok részvényeinek javára, mint a bankok és az ipari cégek, amelyek rövidebb távon is profitálhatnak a növekedésből. Az említett szektorok vagy kevésbé kamatérzékenyek, vagy egyenesen profitálhatnak a kamatok emelkedéséből (mint a bankok).

A növekedési részvények – amelyek jelenleg leginkább a technológiai szektorban összpontosulnak – sokkal érzékenyebbek a kamatemelkedésekre, mint az úgynevezett értékalapú részvények. Ha valaki megpróbálja a technológiai papírok modelljeiben a diszkontrátát emelni, akkor igen nagy, akár brutálisnak mondható elmozdulásokat is láthat az értékeltségben.

Ez még súlyosabb azoknál a részvényeknél, amelyek eleve negatív cash flow-val rendelkeznek, és a valódi gazdasági teljesítmény helyett csak különböző narratívák gondoskodnak az árfolyamuk karbantartásáról. Esetenként ez erősen emlékeztet a kétezres évek legelején látott, a technológiai szektorban lejátszódó áremelkedésre. A nagyra fújt dotkomlufi is arról szólt, hogy egy részvény értékét a készpénztermelő képességen kívül egyéb – gyakran használhatatlan – mutatókkal is lehet bizonyítani, megbízhatóan mérni.

A Fed legutóbb is olyan jelzést adott, hogy jól érzi magát a hozamok némi növekedése mellett is, mivel ezt a gazdasági növekedésre történő reakcióként értelmezi. A Fed tisztviselői továbbra is úgy gondolják, hogy rendelkeznek a szükséges eszközökkel az infláció kordában tartásához. Az elmúlt hetekben voltak piaci várakozások arra nézve is, hogy a nyílt piaci bizottság (FOMC, Federal Open Market Committee) kiigazíthatja az eszközvásárlási programot, hogy több hosszú lejáratú kötvényt vásárolva a kamatokat hosszabb lejáraton is lejjebb tolja, de erre a szerdai döntés nem utalt.

A technológiai részvények árfolyamának alakulása mostanában különösen annak lehet tehát a függvénye, hogy az amerikai gazdaság helyreállásával kapcsolatos optimizmus és az infláció emelkedésének várakozása mennyire tud tartósan gyökeret verni a befektetői gondolkodásban. A hozamok emelkedése azonban nemcsak a cast flow modellekbe rondíthat bele, de ha a folyamat tartós lesz, akkor az állampapírok a részvénypiac alternatívájának egén az első fecskék lehetnek. Ez pedig a tőzsde emelkedésének határát is közelebb hozhatja.