Hagyományos és egzotikus opciók a devizapiacon
Az utóbbi években a forint árfolyamára kötött devizaopciók piaca számottevően megélénkült. 2003 és 2004-ben a belföldi bankok átlagos napi opciós forgalma forint-deviza viszonylatban megközelítette a 25 millió eurót, ez azonban még mindig töredéke a londoni opciós piac forgalmának: ott valószínűleg naponta körülbelül ötször ennyi forintra szóló opció cserél gazdát. A Magyar Nemzeti Bank egy megjelenés alatt álló tanulmánya a hazai devizapiac ezen gyorsan fejlődő szegmensével foglalkozik (Csávás Csaba-Gereben Áron: Hagyományos és egzotikus opciók a magyar devizapiacon). A téma több szempontból is fontos; egyrészt az opciók áraiból következtetni lehet a piacnak az árfolyam jövőbeli alakulására vonatkozó várakozásaira, másrészt az opciós piacon zajló folyamatok gyakran segítséget nyújtanak az azonnali forintpiac eseményeinek megértésében - mutatnak rá a szerzők.
A tanulmány külön foglalkozik a hagyományos, illetve az egzotikus (főleg összetett) opciók árfolyamra gyakorolt hatásával. A bankközi piaci opciós kötések egyik oldalán legtöbbször az árjegyző bankok állnak, amelyek ügyfeleik számára értékesítenek opciókat. Az árjegyzők azonban nem kívánják felvállalni az opciókból fakadó kockázatot, ezért általában az azonnali piacon fedezik opciós pozícióikat. Az ehhez szükséges dinamikus fedezési stratégiák bizonyos feltételezések mellett felerősíthetik a devizaárfolyamok ingadozásait, így időnként destabilizáló hatásúak lehetnek. A hazai adatok azonban arra utalnak, hogy az opciós piac forintpiacra gyakorolt hatása általában nem lehet jelentős - vélik a szerzők.
A forintpiacon az utóbbi időben látványosan megélénkült az egzotikus opciókkal való kereskedés. A nagymértékű fedezetlen reverse knock out (más néven reverse barrier, lásd keretes írásunkat, illetve ábránkat) opciók bizonyos esetekben arra ösztönzik az őket kiíró bankokat, hogy mesterségesen erősítsék az árfolyamot a kiütési szint fölé, így megszabadulva az opciókból fakadó, veszteséget okozó kötelezettségeiktől. Ha a piac likviditása megfelelően alacsony, és az opciót kiíró bankok nagyobb árfolyamhatást képesek kifejteni, mint az opció vételi oldalán álló, a kiütési szintet védő ügyfeleik, akkor a stratégia sikeres. Természetesen ahhoz, hogy az árfolyam szintjét erősítsék, a bankoknak nagymértékű forint melletti pozíciót kell felvenniük a devizapiacon. Miután az árfolyam elérte a kiütési szintet, ezt a pozíciót nem érdemes tovább tartaniuk. A piacon emiatt hirtelen nagymértékű forintkínálat jelenik meg, amely az árfolyam gyengüléséhez vezethet.
Összességében tehát a fedezetlen reverse knock out opciókhoz tartozó spekulatív stratégiák a kiütési szint előtt az árfolyam erősödésének irányába hatnak, a kiütés után viszont a pozíciók leépítéséből fakadó forintkínálat miatt az árfolyam gyakran hirtelen gyengül - állapítják meg a szerzők, akik hozzáteszik: az opciós ügyletben részt vevőkön kívül mindkét oldal mellett beszállhatnak olyan spekulánsok, akik rendelkeznek információkkal az opciók létezéséről és a két fél viselkedési stratégiájáról. Ők a nagyobb mértékű árfolyam-elmozdulások kiváltása érdekében hozzájárulhatnak a kiütési szintek eléréséhez, majd az ezáltal kiváltott árfolyam-elmozdulás után zárják pozícióikat. Mindez nehezíti a kiütési szintek közelében érvényesülő árfolyam-dinamika előrejelzését, ugyanakkor hozzájárul az árfolyam-volatilitás növekedéséhez és a túllövések kialakulásához.
