OTP: felülsúlyozás mellett 11800 forintos célár a Lehmantól
A fejlődő piaci bankok követését kezdte meg a Lehman pozitív szektor kilátásokkal, amin belül nyolc bankról alkottak véleményt: top pickjük a Sberbank (380 eurós célár), az OTP és a Bank Pekao, egyenlő súlyozásra ajánlják a PKO-t, a Komercni Banka-t és a Halyk Bankot, de alulsúlyozásra a VTB Bankot (8,8 dolláros célár) és a Kazkommertsbankot. A fejlődő piaci bankok immunisak a jelenlegi hitelpiaci válságra, mivel:
1) gyakorlatilag nincs subprime kitettségük,
2) likvid mérleggel rendelkeznek,
3) a kazah bankok és a VTB kivételével alacsony a függőségük a bankközi finanszírozástól.
A Lehman a fejlődő piaci bankoktól továbbra is a fejlett piaci társaiknál nagyobb növekedésre számít, e régió profitabilitása ellenállóbb a bankközi finanszírozás emelkedő költségeivel szemben a nagyobb marginoknak és az ügyfelek alacsonyabb tőkeáttételének köszönhetően. Azokat a bankokat kedvelik, amelyek:
1) elsősorban betétből finanszíroznak,
2) költségcsökkentéssel további potenciális eredménynövekedés várható,
3) a díjbevételek az árbevétel nagy százalékát képezik,
4) ideális esetben még csökkenő kamatkörnyezetben is működnek. Az értékeltségeket vonzónak látják, a pán-európai szektorral szembeni P/E prémium jogos a lényegesen nagyobb növekedési kilátások miatt. Ráadásul a nyolc bankból hatnál a piac által árazottnál nagyobb növekedésre számítanak.
Az OTP-t elsősorban értékeltségi alapon szeretik, a 2008-as 10,1-es P/E mutatója a legalacsonyabb a régióban. Ez részben a nálunk magasabb tőkeköltségnek tudható be, de még a konzervatív, 7 százalékos kockázatmentes hozam várakozásukkal is jelentős emelkedési potenciált látnak. A 2007-es eredmény kapcsán korlátozott kockázatot látnak, a 2008-as várakozásuk pedig 4 százalékkal a konszenzus fölött van. Az OTP jelenleg a legnagyobb konvergencia sztori Közép-Európában, az itteni hosszú hozamok 230 bázisponttal az eurózónáé fölött vannak, márpedig előbb-utóbb csatlakozni fogunk és minden 50 bp-os hozamcsökkenés 10 százalékos célár-növekedéssel jár.
Ennek feltétele a makrogazdasági mutatók javulása, márpedig e szempontból a következő 18 hónapban határozott javulásra számítanak, 2008-ban már csak 4 százalékos költségvetési hiánnyal számolnak. Természetesen megemlítik, hogy az OTP az egyetlen közép-kelet-európai bank, amelynek nincs külföldi stratégiai befektetője, a közkézhányad 100 százalékos és az arany részvényt is eltörölték idén. A legnagyobb kockázatot a finanszírozásban látják, mivel az OTP még mindig hatalmas spreadekkel dolgozik, miközben a versenytársak egyre nagyobb teret nyernek Magyarországon – jelenti a Concorde Call. VGO
