Emelkedhet az osztalékpálya a Telekomnál

Semlegesről vételre változtatta a Magyar Telekom-részvényre szóló ajánlását a Goldman Sachs (GS) elemzője. A felfelé módosított ajánláshoz magasabb tizenkét havi célár is érkezett, az eddigi 530 helyett 580 forintot jelölt meg a Goldman. A Telekom-részvények a múlt hetet 434 forinton zárták, így a célár 33,6 százalékos felértékelődést vetít előre. Az elemzés nem tesz említést a múlt héten nyilvánosságra hozott 4iG–Magyar Telekom-megállapodásról, a T-Systems Magyarország értékesítési szándékáról, a Goldman szakértői anyaga vélhetően még a bejelentés előtt készült.

A befektetési bankház elemzője szerint az elmúlt három évben a Telekom-papírok jobban is muzsikálhattak volna, hiszen a magyar makrogazdasági környezet kifejezetten támogató, és a Magyar Telekom 2016-os 15 forintos részvényenkénti osztalékát azóta három magasabb összegű – egyaránt 25 forintos – kifizetés követte. Mindezek ellenére a részvény az elmúlt három évben 21 százalékkal múlta alul az MSCI feltörekvő piaci EMEA (Európa, Közel-Kelet és Afrika) indexét, sőt még ennél is rosszabb a kép az MSCI Hungaryvel összevetve, amelyet 52 százalékkal teljesített alul a Magyar Telekom-papír. Ugyanakkor a Goldman elemzője szerint a befektetők túl pesszimistán tekintenek a Magyar Telekom piaci helyzetére: a Digi évek óta halogatott és nemrég tesztüzemmódban elindított mobilpiaci jelenléte egyelőre nem veszélyezteti a pozícióit, és a közelgő 5G-aukciók költségeivel kapcsolatban (amelyekről konkrétumok a negyedik negyedévben várhatók) is túlzók az aggodalmak. Mindezekkel szemben az áll – írja a Goldman –, hogy a 2019-es profitvárakozás alapján a menedzsment által előre jelzett 27 forintos részvényenkénti osztalék 6,2 százalékos hozamot ígér a jelenlegi árfolyam alapján.

A Goldman rámutatott arra is, hogy jogosak lehetnek azok a magyarországi vélemények, amelyek szerint a távközlési szolgáltató szabad cash-flow- (FCF) termelő képessége a jelenleginél jóval magasabb osztalékot is elbírna: idén például a várható FCF a 27 forintos részvényenkénti osztalék 2,5-szeresét fedezné. (Tavaly 68 milliárd forint szabad cash-flow-val zárta az évet a Telekom, a menedzsment ehhez képest 5 százalékos növekedést vár.) A GS szerint a nagyobb osztaléknak nem csupán az FCF emelkedése biztosít teret, hanem az is, hogy a Telekom nettó adóssága a 2019-re várt EBITDA mindössze 1,2-szerese.

Az elemzésben felsorolták a lehetséges kockázatokat is: az 5G- frekvencia díjai magasabbak lehetnek a vártnál, az új riválisok a mostaninál erősebb versenyhelyzetet teremthetnek, elmaradhat az osztalék emelése a következő két évben, romolhat a makrogazdasági környezet, elszállhatnak a beruházási költségek, és változhatnak a szabályozói-hatósági feltételek.

A befektetőket leginkább érdeklő osztalék tekintetében a GS emelkedő pályát vázolt, az idei profit terhére 27 forintos részvényenkénti kifizetést jelzett előre a Magyar Telekom menedzsmentje, amelyet az elemző szerint 30 és 35 forintos összegek követnek majd. Az árbevétel az idén 3,2 százalékkal emelkedhet, de a következő két évben már csupán 1 százalék alatti bővülést jelez előre a Goldman, s hasonló mértékben változhat az EBITDA is az idén és 2020–21-ben. A Telekom üzemi eredménye viszont az idén és a következő két esztendőben is 5 százalék feletti mértékben javulhat.