Az új modell szerint is jóval többet érhet a Telekom-papír

Kadlót Tibor | Pénteken megjelent elemzésében 542 forintra emelte a Magyar Telekom részvényeire vonatkozó 12 hónapos célárat az Erste, egyben vételre ajánlja a távközlési cég papírjait. A múlt heti 449 forintos záróérték mellett ez akár 20 százalékos ralit is jelenthet a társaság árfolyamában. A brókercég ezzel az optimistább elemzők táborához csatlakozott, a Reuters adatbázisában szereplő célárak átlaga ugyanis valamivel alacsonyabb, 525 forint a hazai blue chipre, öt vételi és két tartási ajánlás mellett.

A megemelt várakozáson túl figyelemre érdemes, hogy az Erste változtatott az értékelés alapját képező diszkontált készpénzáram-modelljén (DCF), amelyben magasabb részvényprémiummal és alacsonyabb kockázatmentes kamatszinttel számol. A brókercég Aswath Damodaran indiai befektetési szakember modelljének változását implementálta, aki abból indul ki, hogy a 2008-as gazdasági világválság óta megemelkedett a részvénypiacok kockázati prémiuma, legalábbis a piaci értékelések az elmúlt több mint tíz év tapasztalatai alapján ezt mutatják. A Standard & Poor’s hitelminősítői besorolását alapul véve az Erste kalkulációi szerint mintegy másfél százalékponttal lehet magasabb a részvénypiacok kockázati prémiuma, így a magyar piac kockázati felára is 7,5–8 százalékra emelkedhetett az elmúlt évtizedben a korábbi 6,1–6,5 százalékról.

Ez önmagában mintegy 20 százalékos leértékelődést hozna az elemzői célárakban, ha továbbra is a normalizált hozamszintet vennénk figyelembe a kockázatmentes kamatszint megállapításához. Az Erste azonban áttért a mérhető hozamszint használatára, amit a hosszú távú, tíz–húsz éves állampapírok átlagos hozama alapján számol – ezek hozama az elmúlt években mélyre esett. „A módszertani módosítás így nem eredményez változást a célárban, mert amit a részvénykockázati prémium emelésén elveszítünk – ami miatt alacsonyabb lenne az értékelés –, azt az alacsonyabb kockázatmentes hozamszint miatt visszanyerjük a tőkeköltség számításánál” – magyarázta lapunknak Miró József, az Erste Befektetési Zrt. vezető elemzője.

A Magyar Telekomhoz hasonlóan a többi hazai papírnál sem várható leértékelés vagy felértékelés pusztán a DCF értékelési technika módosítása nyomán – tette hozzá Miró József.

A távközlési cég papírjainak jelentős céláremelését sem ez, hanem a társaság hosszú távú javuló kilátásai indokolják. Főként az IT-megrendelések jövedelmezősége alakulhat a korábban vártnál kedvezőbben, ami miatt magasabb üzemi eredményhányadra számít a cégtől az Erste. Emellett az IFRS 16 jelentési szabvány is pozitív hatást gyakorol az üzemi eredményre és az EBITDA-ra egyaránt. Az, hogy a Digit kizárták az 5G-tenderből, kedvezőbb piaci környezetet és kisebb koncessziós díjat hozhat a Telekomnak, ha nem változik a helyzet. A frekvenciatender korábbi előrejelzésén az Erste elemzője egyelőre nem módosított, így ez a tényező nem okozott érdemi változást a modellben.

A Magyar Telekom hosszú távú kilátásai javulnak az Erste szerint: a korábbinál jövedelmezőbbek lehetnek az IT-megrendelések, kedvezőbb piaci környezet és kisebb koncessziós díj várhat a társaságra idén