Megtáltosodott az euró az elmúlt napokban

A dollár ezen a héten az elmúlt hónap legnagyobb veszteségét szenvedte el az euróval szemben. Az esés elsősorban abból fakadt, hogy az amerikai kamatszint a piaci szereplők szerint radikálisabban csökkenthető, mint a már most is negatív európai irányadó ráta. Tegnap a Federal Reserve (Fed) a kereskedési idő alatt jelentett be 50 bázispontos kamatvágást, a kérdés, hogy hogyan tovább.

Az ING elemzői tegnapi anyagukban azt írták, hogy összesen 100 bázispontos kamatcsökkentésre számítanak a Fedtől az év első felében. Ezek a lépések szerintük az amerikai állampapírhozamokat 0,75 százalékig csökkenthetik, az euró-dollár kurzusát pedig az 1,15-os szintre emelhetik az év közepére. A holland elemzőház szakértői az 1998-as hirtelen kamatcsökkentési ciklusra utaltak, amikor a Fed az orosz pénzügyi krízis következményeként 75 bázisponttal mérsékelte az irányadó rátát. Akkor az általános dollárindex, a DXY 10 százalékot gyengült. Az ING szerint azonban a hatás egyszeri lehet, és 2020 végére a korábbi 1,15-os szintet elhagyva ismét 1,10 körül ingadozhat az euró-dollár kurzus. A Nordea elemzői nem mennek ilyen messzire, szerintük az euró erősödése egy folyamat vége, amelyet a forinttal összefüggésben a magyar befektetők is jól ismernek. Nemcsak a forint számít ugyanis finanszírozó devizának a kockázatvállaló időszakokat jellemző carry trade kereskedésben, hanem az euró is. Magas likviditásával és negatív overnight kamatszintjével kimeríti a szükséges feltételeket. Ezért a kereskedők alacsony kamat mellett euróban vettek fel hitelt, és az összeget egy magasabb hozamot hozó, más devizában denominált befektetésbe tették. Amikor a piaci hangulat bizonytalanná vált, és a carry trade ügyletek profitja veszélybe került – mivel a magasabb hozamot kínáló kockázatosabb devizák és kötvénypiaci árfolyamok esni kezdtek –, a carry trade-eket elkezdték zárni, az ebből kialakuló flow az eurót erősíti. Sok elemzőház rámutat: ez az oka annak, hogy az S&P 500-as amerikai tőzsdeindex future árfolyama és az euró-dollár szoros negatív korrelációt mutat.

A Deutsche Bank (DB) elemzői úgy látják, hogy a strukturális változás 2020 végére az 1,20-os szintre röpíti majd az eurót a dollár ellenében. Öt fő érvet is felsorolnak elemzésükben, amely gyengíti majd a dollárt, és főként az eurót erősíti. Először is szerintük a Fed 100 bázispontos kamatcsökkentése – amelyből 50 bázispontot már meg is lépett a testület – ez alkalommal a szokásosnál nagyobb kárt okoz majd a zöldhasúnak. Ebben szerepet játszik, hogy a piaci korrekció folytatódik, és kisebb lesz az érdeklődés az amerikai részvények és más tőkepiaci eszközök iránt. A kamatcsökkentés azt is magával hozza, hogy a devizakitettség fedezésének költsége is radikálisan leesik. Véleményük szerint 2020 végére a három hónapos hedge költség az euró-dollár kitettségekre a 2019. januári szint harmadára esik vissza.

Másodsorban arra hívják fel a figyelmet, hogy a magas piaci volatilitás miatt megváltozik a devizák rendelkezésre álló mennyisége, ezért több eurót igényel majd a piac. Még több carry ügylet lezárása még tovább lendíti felfelé az eurót. Az amerikai választások negatív hatással lehetnek a dollárra, az ezzel kapcsolatos bizonytalanság már látszik a bizalmi indexekben a DB elemzői szerint. A következő érv az, hogy jelenleg is extrém módon túladott az euró. Ahhoz, hogy az euró tovább erősödjön a dollár ellenében, nincs szükség európai részvényralira, elég, ha a mostani short pozícióknak csak egy részét zárják a szereplők – állítja a német elemzőház.

Végül a DB szerint nagy esélye van egy európai fiskális lazítóprogramnak, mivel a jegybanki monetáris beavatkozás lehetősége limitált, hatása pedig kétséges lenne. Rámutatnak, hogy a német szabályozás megengedi az eladósodást, ha természeti katasztrófa ellen kell küzdeni. Ezt a szabályt korábbi árvizek idején már alkalmazták. A DB szerint a koronavírus-járvány hatása aszimmetrikusan érinti majd az Egyesült Államokat és az Európai Uniót, az előbbiben monetáris, az utóbbiban fiskális lazításra számítanak, ami megalapozhatja az euró raliját a dollárral szemben.