Elvesztette szerepét a tízéves kötvény

Az elmúlt évtizedekben hozzászokhattunk, hogy a tízéves amerikai állampapírhozam a kiindulópont, a benchmark, a kockázatmentes hosszú távú befektetés alfája és ómegája. A The Wall Street Journal cikke szerint egyre többen állítják, hogy ez már nem igaz. Múlt pénteken a vártnál erősebb amerikai munkaerőpiaci adatokra például alig mozdult a tízéves hozam, kitapadt a 0,55 százalékos szintre, hiába jöttek a hírek az újabb körös segélyekről, az inflációról és a felerősödő konfliktusról Kína és az Egyesült Államok között, az irányadó kötvény árfolyama meg sem rezdült.

A tízéves kifejezetten népszerű papír volt már márciusban, amikor a piaci likviditásszűke idején valóban menedékeszköz volt. A Federal Reserve beavatkozása következtében azóta az amerikai kamatszint a nulláig csökkent, és a jegybank megkezdte heti állampapír-vásárlási programját. Most, amikor a Federal Reserve módosítani kíván az inflációs célkövetés rendszerén is, arra számítanak a befektetők, hogy az átlagos inflációs ráta bizonyos időszakokban meghaladhatja a 2 százalékos jegybanki célt is, az amerikai hozamgörbe hosszú vége pedig már hónapok óta nem biztosít reálhozamot.

Ezek az események vezettek oda, hogy a tízéves hozam már nem „ablak a gazdaságra”, és már nem az az alacsony kockázatú befektetési termék, amely korábban stabilan jövedelmezett. A hozam gyakorlatilag elfogyott, pedig a nyugdíjpénztárak és más megtakarítási intézmények régi szokása a készpénzt amerikai állampapírban parkoltatni, ami régebben némi reálhozammal még akkor is szolgált, ha a részvénypiacokon „folyt a vér”. 2008 szeptemberében, a Lehman Brothers csődje idején a tízéves amerikai kötvényhozam 3,5 százalék volt.

A BlackRock például a hozamokra nehezedő nyomás miatt csökkenti a klasszikus állampapírpiaci kitettségét, és inflációvédett államkötvényeket, TIPS-eket (Treasury inflation-protected securities) vásárol, amelyek kompenzálják a kötvénytulajdonosokat, ha emelkedik az infláció. „Ma sokkal szélesebb hedge-palettára van szükség, mint a nyolcvanas években” – nyilatkozta Rick Rieder, a BlackRock globális kötvénypiaci igazgatója a The Wall Street Journalnek. Ahogy a részvénypiaci mozgásokkal egyre inkább korrelálnak a kötvénypiaci folyamatok is, Rieder már úgy értékel, hogy az amerikai tízéves nem érdemel jobb besorolást, mint B mínuszt.

Az amerikai államkötvénypiacon történt változások természetesen továbbcsorognak a magas hozamú bóvli és befektetési kategóriába tartozó, fix hozamú piacokra is. A biztonságos eszközökből kiszorult befektetők ezekre a kötvényekre fanyalodnak. „A múltban sosem helyettesítettük volna az amerikai tízévest egy befektetésre ajánlott kategóriájú vállalati kötvénnyel – mondta Chris Stanton, a Sunrise Capital Partners befektetési vezetője. – Azért vettünk államkötvényt, mert a vállalatok csődbe mehetnek.”

Másrészt az elemzői modellekben az amerikai tízéves kötvény nehezen helyettesíthető, hiszen bármi más már nem tekinthető kockázatmentes befektetésnek. Ugyanígy proxiként használják például a befektetési alapok is, amikor kötvénypiaci opciókat vagy más strukturált termékeket áraznak. Ezért a mostani helyzet ultrahosszú távon valószínűleg átmenetinek tekinthető.