Csúszós folyosó

Miután az infláció folyamatos meglepetéseket produkálva 3 százalék körüli szintre süllyedt, szembeötlő a monetáris kondíciók szigorúsága. Különösen, hogy ma már a jegybanknak sincs szüksége céljaikhoz ilyen magas kamatszintre és erős árfolyamra. A helyzetre két magyarázat is adódik.

Az árfolyam jelenleg fura módon többek között éppen azért erős, mert a kamatok csökkennek. A világszerte megfigyelhető kockázatéhség és a javuló inflációs kilátások miatti kamatcsökkentő politika egy éve tart. Mivel azonban a piaci szereplők további kamatvágásokra számítottak, az árfolyam nem gyengült. Sőt, amikor a mérséklésre vonatkozó várakozások látványosan megerősödtek, további vételi nyomást helyezett a forintra. Ezért van az, hogy ma már minden monetáris politikával foglalkozó szakember azon gondolkodik, miként lehet túllövés (és a vele járó piaci hektikusság) nélkül kiszállni a kamatspirálból. A piaci szereplők olyannyira hozzászoktak az erős forinthoz, hogy már jelentős értékben kötöttek sávon kívüli opciós ügyleteket is, pedig a 2003-as tapasztalatokból okulva tudják, hogy a sáveltolás kizárt.

Az erős árfolyam okát egy hasonlattal is meg lehet világítani, melyet Duronelly Péter közgazdásztól hallottam a napokban. Árfolyamrendszerünk leginkább egy csúszós folyosóhoz hasonlít, ahol a közlekedők akkor érzik biztonságban magukat, ha a fal mellett mehetnek. Akkor legalább az egyik irányba kizárt a nagy eltérés lehetősége, főleg akkor, ha a falnak jól neki is dőlnek.

De mitől érzik csúszósabbnak a mi folyosónkat a befektetők, mint másokét? Egyrészt, mert a miénknek van fala (sávszéle), és így bármikor eszükbe juthat nekitámaszkodni. Másrészt azért, mert az utóbbi évek árfolyammal kapcsolatos eseményei (támadás a sávszél ellen, sáveltolás, a súlyos árfolyamválság képe), a kormányzat és a jegybank kurzuson való huzakodása, valamint a költségvetési és külső egyensúlyi problémák elbizonytalanítják a befektetőket.

A válasz tehát az eredeti kérdésre: nem azért nem gyengébb az árfolyam, mert a jegybank nem akarja, hanem mert nem képes úgy ?rontani a forintkurzust", hogy az ne fenyegessen a szándékoltnál jóval jelentősebb korrekcióval és nagy volatilitással. Ezzel együtt meg kell próbálni - és majd hamarosan kiderül, hogy félelmeink mennyire megalapozottak.