Mi várható jövőre a tőkepiacon?

n 2003 talán legfontosabb eseménye volt, hogy a részvénypiacok részben korrigálták a korábbi három év esését. Bár a vezető piacokon messze vagyunk a 2000-es csúcsoktól, jelentős korrekciót élhettünk meg, nemcsak az árakban, de a részvénybefektetők hangulatában is. Ők éppoly optimistán tekintenek a jövőbe, mint 1999 végén, a piacok a történelmi átlagnak tekinthető P/E-k feletti árakon forognak, és az elemzői felminősítések aránya is a '90-es évek végének felfokozott hangulatát idézi. A szélesedő derűlátás egyértelmű, és ezt még az sem mérsékli, hogy a jelenlegi növekedés egyelőre nem organikus, mindössze az összehangolt, agresszív nemzetközi monetáris és fiskális lazítás eredménye.

2003 a részvénypiaci emelkedés (esetleg trendforduló?) mellett egy hosszú, mintegy 20 éven át tartó kedvező kötvénypiaci trend, ún. "bull market" végét is hozta. A '80-as évek elején a fejlett világban még javában két számjegyű inflációt az elmúlt két évtizedben sikerült alacsony szintre lehozni, sőt, az idei év nagy részét a deflációtól való félelem lengte be. A deflációs veszély mostanra már elmúlni látszik, miközben a világ összes kötvénypiacán, a mienkkel egyetemben, a húszéves kedvező trend az idén májusban egy pánikszerű vételbe, majd egy azt követő véres eladásba torkollott. A kibontakozó világgazdasági konjunktúra mélységével és fenntarthatóságával kapcsolatban ugyan sokan fogalmaznak meg kételyeket, de abban elég biztosak lehetünk, hogy világ vezető régióinak, Európának, Japánnak és az Egyesült Államoknak összehangolt, inflációgerjesztő monetáris és fiskális politikája sikeres lesz, az pedig a két évtizedes "bika piac" után akár újabb húsz esztendőre ellenkező irányú trendbe lökheti a kötvénypiacokat.

2003 viszont nem volt kivételes a feltörekvő piacok számára, egészen pontosan nem tért el attól, amit a megelőző években tapasztalhattunk. A befektetők ezen piacokba vetett bizalma az 1998-as "sajnálatos események" után rendkívül hamar visszatért, különösen azután, hogy a harmadik évezred hajnalán bekövetkezett részvénypiaci áresés, majd annak orvosságaként bevetett brutális likviditási injekció következtében rendkívül sok pénz keresett magának alternatív befektetési lehetőséget. A stratégia nem mindenhol volt kirobbanó siker (például Argentínában nem), de összességében elmondható, hogy aki az elmúlt három évben a feltörekvő piacok mellett tette le a voksát, az nem járt rosszul.

Mi várható a jövő évre? Mi lesz a legjobb befektetési slágerstratégia? Ilyen jóslásba bocsátkozni nagyon nehéz, de néhány fogódzót azért találunk. Mint említettem, húszéves kötvénypiaci bull trend végén vagyunk. Mindenki az infláció emelésén ügyködik, a világ legnagyobb gazdaságainak hiteligénye nem csökken. Ilyen környezetben merész dolog kamatesésre számítani, különösen úgy, hogy a dollár értékvesztésével párhuzamosan nehezen kerülhető el a legfontosabb referenciakamat, a 10 éves amerikai államkötvény hozamának emelkedése. A nemzetközi kötvénybefektetések tehát veszélyesek, igaz, lehet, hogy a befektetői portfóliók már történelmi mértékekben is szélsőséges alulsúlyozása miatt 2004 nem hozza még meg a várt eladási hullámot.

A nemzetközi részvénytőzsdék kicsattanó növekedést áraznak, nem számolva sem egy gazdasági visszaeséssel, ami a fiskális és monetáris impulzus kifulladása esetén nem kizárt, sem azzal, hogy a reinflációs törekvések sikeresebbek lesznek a vártnál, olyan kötvénypiaci hozamemelkedést okozva, ami átárazza a fair értékeket számoló részvénymodelleket. Ilyen többesélyes időszakban azt kell megtudnunk, hogy a 2003. év vajon trendforduló volt-e, ahonnan tartós növekedésnek indulnak a részvények, vagy pedig nem más, mint a lufi kipukkanását követő korrekció, amiből egy többéves oldalazásba mehet át a piac.

Házunk tájára kitérve: a forintra nehezedő nyomás a kedvezőtlen tőkemérleg-folyamatok miatt egy ideig nem csökken, így csak azt remélhetjük, hogy a folyamatosan magas kamatkülönbözet és konvergenciabefektetések továbbra is hajlandóak megtámasztani az árfolyamot. Az év eleje a 8 százalék fölé is felkúszható infláció miatt döcögős lesz, a második fél év azonban hozhat némi megnyugvást. Mindemellett ne felejtsük el: kis ország vagyunk, kis piaccal, amit a nemzetközi tőkeáramlások könnyen rángatnak.

Úgy érzem, izgalmas lesz 2004 is.