A várható inflációcsökkenés ellenére a piaci árazásokban meghatározó 10 éves amerikai államkötvények hozama egészen 5 százalékig emelkedhet – vélik az ING közgazdászai.
Ennek hátterében elsősorban a makrogazdasági környezet ellenállósága áll, a Fed kamatemelési hulláma ellenére a finoman szólva sem mutatja a jeleit. Ha nincs nagyobb emelkedés a munkanélküliek számában, akkor nem beszélhetünk egy klasszikus értelemben vett gazdasági visszaesésről sem – hiába látnak napvilágot a gazdasági hangulat romlására utaló felmérések. A piac így meglehetősen jóindulatúan veszi figyelembe a Fed várható kamatcsökkentéseit. Az arról szóló bizonyosságot, hogy az amerikai jegybank meddig hagyja magasan kamatát – egyáltalán: hol fog tetőzni –, majd csak az szolgáltatja, hogy mikor kezdődik a kamatvágási ciklus.
Ha a piaci várakozás arról szól, hogy a Fed-kamat 4 százalékra csökken a jövőben, akkor ez erősen befolyásolja a hosszú hozamok jelenlegi alakulását is. Ha eltekintünk a 30 éves papír sajátságos természetétől, akkor
a tízéves és az azon túli hozamoknak nagyon érzékenyen kell reagálniuk erre a piaci várakozásra – a tízéves papír hozamának nem lenne szabad ez alá menni.
Elképzelhető persze, hogy a piaci kereslet átmenetileg e szint alá nyomja a hozamot, de a valós érték szempontjából ennek nem lenne szabad megtörténnie.
Ha elfogadjuk a piaci várakozást, és abból indulunk ki, hogy az irányadó kamat nem megy 4 százalék alá, akkor ehhez időprémiumot kell adnunk. A korábbi kamatciklusok tapasztalatai szerint,
amikor a kamat elérte mélypontját, akkor a piac tízéves elvárása minimum 50-75 bázispont
(az inverz hozamgörbe elkezd kiegyenesedni). Kicsit egyszerűbben fogalmazva: nemhogy nem szabadna a 10 éves papírnak 4 százalék alá mennie, de a hozamának tartalmaznia kellene legalább 50 bázispont prémiumot – meglehetősen konzervatívan becsülve, hiszen számos példa volt rá, hogy ez a minimum a 75 bázispontot is elérte. A piac bízik a recesszió elkerülésében, a 10 éves hozam jelenleg 4,5 százalék – az ING értékelése szerint nem különösebben magas, egy 50 bázispontos futamidős prémiumot feltételezve könnyen lehet 4,7 százalék, 75 bázisponttal (amire számos példa volt a múltban) pedig már az 5 százalékos szint kapuján kopogtat a hozam.
Ez egy olyan szint, ahová nagyon könnyen eljuthatunk
– fogalmaz az elemzés.
Az ING júniusban még 6 százalékos Fed-kamat-tetőre számított – nem is annyira előrejelzésként adták ezt meg, inkább a piaci hangulat kontextusa által diktált várakozás volt ez. Azóta ez a plató 4,5-5 százalékra csökkent, főleg az csökkenése miatt. Bár ez alacsonyabb, mint a jelenlegi alapkamatláb, még mindig a piaci kamatok felett van. Az elemzők szerint így vannak amellett szóló érvek, hogy a rövid hozamok rendben vannak már a jelenlegi szinteken, a hosszabbak azonban továbbra is nyomás alatt maradhatnak. Egy 5 százalékos, 10 éves irányadó hozam egyáltalán nem lógna ki a sorból.
