Még egyszer a kínai valutareformról

A valutareform mögötti okok jelzik a kínai gazdaság hazai és nemzetközi helyzetét és problémáit. A reformot ösztönző fő tényező a kereskedelmi és a folyó fizetési mérleg jelentős többletének és az ebből adódó makrogazdasági problémáknak és kereskedelmi vitáknak a mérséklése volt. A beruházások és exportkapacitások bővülése nyomán Kína folyó fizetési mérlegének többlete a GDP 4-5 százalékát éri el, és a devizatartalékok meghaladják a 700 milliárd dollárt. Az export növekedése súlyos konfliktusokhoz vezetett a vezető ipari hatalmakkal, amelyek a többlet mérséklésére szólították fel az országot; ezt adminisztratív eszközökkel már nem lehet elérni.

A valutareform másik oka a növekedési pályából és a kereskedelmi mérleg többletéből eredő makrogazdasági problémák kezelése volt. A tartalékok növekedése folyamatos nyomás alatt tartotta a jegybankot. A folyó fizetési mérleg többlete mellé a GDP 6-7 százalékát elérő (és a közvetlen tőkebefektetések és spekulatív tőkebeáramlás között fele-fele arányban megoszló) tőkebeáramlás társul. Az ebből eredő pénzmennyiség-növekedés és inflációs nyomás elkerülése érdekében a jegybank sterilizálta a devizabeáramlást, de ez az intézkedés nem volt teljes körű. A sterilizálás ráadásul egyre költségesebb volt, mert volumene miatt nehéz volt a fejletlen kínai pénzpiacokon megfelelő eszközöket találni - a dollártartalékok növekedése pedig a zöldhasú esetleges gyengülése mellett jelentős tőkeveszteségeket okoz.

Végezetül a valutareform hosszabb távú oka lehet az átállás a kiegyensúlyozottabb növekedési pályára. A reform nyomán várható jüanerősödés elősegíti a termelékenység növekedését, a nem versenyképes vállalatok piacról történő kilépését és a felhalmozódott kétes hitelek leépülését. A mostani, összességében első látásra csekély változást eredményező lépésnek középtávon jelentős globális hatásai lehetnek. Az egyik legfontosabb következmény, hogy a kezdeti kisebb jüanfelértékelődést további árfolyam-erősödés követheti. Az árfolyamot mozgató főbb tényezők ugyanis nem változnak, ráadásul a kosárhoz rögzítés és a várható sávszélesítés megteremti a további erősödés hátterét. A fokozatosan felértékelődő jüan módosíthatja a kínai export és a kereskedelmi mérleg dinamikáját, átrendezheti a kereskedelem szerkezetét, és befolyásolja a nettó devizabeáramlást is, ami az ország méreteinél fogva globális kihatásokkal jár.

Másrészt a mostani valutareform eredményeképpen a többi ázsiai és más régióbeli feltörekvő valuta is felértékelődhet a dollárral és az euróval szemben. Ezen országok számára felértékelődő árfolyamuk nem jelent versenyképesség-vesztést a jüan felértékelődése mellett, és bátrabban engedhetik meg valutáik erősödését. Ez módosítja majd a kereskedelmi és a folyó fizetési mérlegek egyenlegét, csökkenti a feltörekvő államok többletét és az ebből eredő makrogazdasági problémáikat.

Harmadrészt a jüan és a többi (elsősorban ázsiai) valuta várható felértékelődése csökkentheti ezen országok lehetőségét az amerikai kettős deficit finanszírozására. Miközben a kereskedelmi többlet konfliktus forrása volt az USA és Kína, valamint a többi ázsiai ország között, addig az ennek révén felhalmozott devizatartalékok felhasználása az amerikai államháztartási deficit finanszírozására nélkülözhetetlen volt a dollár erősödéséhez és az amerikai kamatlábak alacsony szintjének fenntartásához. Amennyiben a várható jüanfelértékelődés mérsékli a kereskedelmi mérleg többletét és a devizatartalékok növekedését, csökken az amerikai állampapírok iránti kereslet. Ez hosszabb távon is gyengítheti a dollárt, illetve - amennyiben nem javul az amerikai nettó megtakarítások egyenlege - a csökkenő devizabeáramlás a Fedet a kamatok növelésére késztetheti: egyes számítások 0,5-1,5 százalékpontra teszik a mostani valutareform amerikai kamatokra gyakorolt hatását. Ennek mélyreható következményei lehetnek a keresztárfolyamok és a globális kereskedelem és növekedés alakulására.

Összességében: a kínai valutareform mértéke csekély, hatása középtávon azonban jelentős lehet nemcsak Kínára, de a globális gazdaság többi szereplőjére nézve is.